宇通客车年报点评：业绩符合预期，龙头地位稳固

事件:公司发布2019年年度报告,报告期内公司实现营业总收入304.8亿元,同比下降3.99%,归属于上市公司股东的净利润19.4亿元,同比下降15.7%。

投资要点:

业绩符合预期,降幅好于行业水平:公司2019年业绩基本符合市场预期,一方面新能源客车补贴退坡加大,导致行业需求下滑;另一方面客运、校车等市场需求萎缩,客车行业整体下滑,2019年国内7米及以上客车实现销售13.4万辆,较2018年下降11.31%,公司实现客车销量5.9万辆,同比下降3.58%,降幅好于行业水平。2020年,由于新冠疫情影响,预计一季度客车存在较大降幅,国内疫情于一季度末初步得到控制,而海外疫情开始扩散,客车海外出口暂时也会遭受影响,叠加新能源补贴政策变化不明朗,公司总体给出了2020年收入微降的判断,预计2020年收入目标299.17亿元,同比下降1.85%。

大中型客车龙头地位稳固,现金分红率维持高位:得益于公司较强的产品竞争力、优质的售后服务及良好的品牌信誉,公司客车龙头地位愈发稳固,2019年公司实现大中型客车销量5.0万辆,市场占有率高达37.1%,同比提升2.6个百分点;其中座位客车/公交/校车/市场占有率分别提升2.8/1.2/3.6个百分点;新能源客车销量2.2万台,市场占有率25.6%,同比提升1.7个百分点,总体来看客车市场占有率较去年同期有全方位的提升。在行业竞争加剧的同时,公司现金流改善明显,2019年经营活动产生的现金流量净额为53.4亿元,同比增长107.1%,年末现金高达44.8亿元,主要是因为新能源财政补贴的陆续到账,同时侧面也体现了龙头企业较强的抗风险能力,公司拟每10股派发现金股利10元,现金分红预计22.1亿元,分红率高达114%达历史较高水平,对应的股息率高达7.3%。

力拓海外市场,高端新能源客车出口值得期待:2019年国内大中型客车出口22,711辆,同比增长14.36%,而公司客车海外销量7,045辆,表现差于行业水平,针对海外市场,一方面公司将完善海外销售体系,增加直销比例作为突破口;另一方面,加快推出海外中高端换代车型,持续提升产品竞争力。短期,受海外疫情的影响,出口暂时受限,但长期来看,海外中高端新能源公交、旅游车等客车需求较大,公司通过多种举措力拓海外市场仍值得期待。

盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为298.8亿元、307.6亿元和316.6亿元,归母净利润分别为17.5亿元、18.9亿元和21.0亿元,EPS分别为0.79元、0.86元和0.95元,结合2020年3月31日收盘价对应的PE分别为17.3、16.0和14.4倍,考虑到公司客车龙头地位稳固及高分红、高股息率,给予“增持”评级。

风险提示:客车销量不及预期、新能源补贴退坡较大、海外客车销量不及预期。