旗滨集团：立足浮法主业，布局转型升级

投资逻辑浮法玻璃和节能玻璃产能持续扩张:公司是国内最大的玻璃原片生产企业之一,拥有8个原片生产基地、26条在产浮法玻璃生产线,日熔化量达到17600吨。节能玻璃业务不断拓展,已建成4个生产基地。根据公司战略规划,2024年浮法玻璃和节能玻璃产能较2018年增长30%和200%以上。

供需格局改善,短期价格上涨可期:在产业政策和环保的双重压力下,新增产能增速放缓,供给取决于冷修及复产产能。受疫情影响,市场再现产线集中冷修情形,同时复产产线较少,供给净减少7700t/d。我们认为,2020年玻璃价格走势与2019年类似。下半年随着地产竣工周期的启动,玻璃价格回升可期,全年玻璃均价75元/重箱,较当前的价格上涨3元/重箱。2022年起,随着地产竣工周期结束,玻璃价格可能出现回落。

区域优势突出,成本控制能力强:公司玻璃原片及节能玻璃产线可以直接辐射珠三角和长三角,产品售价高于其他区域。公司硅砂自给率高,燃料结构以价格低的石油焦为主,同时受益于原油和纯碱价格下跌带来的成本下降。

假设2020年纯碱均价(不含税)1400元/吨、石油焦均价(不含税)1100元/吨,生产成本同比下降4.36元/重箱,降幅为8.5%。

积极布局深加工,股息支付率高:为抵御原片价格波动,公司向高端产品领域进军,如超白低铁光伏光电玻璃、高性能电子玻璃领域、中性硼硅药用玻璃等,深加工领域的拓展有利于提升公司估值。公司历来注重股东回报,上市以来已实施7次现金分红,占公司累计净利润的52.44%,2019年度的现金分红比例为63.87%。

投资建议与估值我们采用市盈率相对估值法对公司估值。预计公司20-22年EPS为0.59元/0.73元/0.76元,对应PE为10X/8X/8X。考虑到公司目前的产品结构以浮法玻璃原片为主,与以深加工业务为主的可比公司存在差异。因此,给与公司2020年13倍PE,较行业均值折价32%,给予未来6-12个月7.67元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。

险风险房地产行业下行风险、玻璃价格下跌风险、原材料成本上涨风险、电子玻璃和硼硅玻璃失败风险、股权质押风险。