浙江美大:2019年稳健收官,Q1反应疫情冲击

事件概述

公司2019年实现营业收入16.84亿元,同比增长20.24%;归母净利润为4.6亿元,同比增长21.85%。公司发布2020Q1业绩预告,预计2020Q1归母净利润同比下滑70%-75%。

分析判断:

集成灶行业成长性突出,毛利率提升显著。

根据奥维云网数据显示,2019年我国厨电行业市场规模达597亿元,同比下降6.7%。虽然厨电行业整体有所承压,但是集成灶作为新兴品类增速较快,高于传统厨电产品增速。公司作为集成灶行业龙头,保持较好的增长态势,2019Q4实现营业收入+15.97%,归母净利润+19.43%。公司产品结构不断优化,分产品来看,集成灶收入15.11亿元,同比增长19.33%,毛利率为57.45%,同比增长2.30pct;橱柜收入0.56亿元,同比增长35.86%。受产品结构和降本增效的影响,公司2019年毛利率为53.53%,同比提升1.99pct;其中Q4毛利率为55.76%,同比提升3.79pct。

优化升级主销渠道,品牌建设加强费用投放。

公司推进多元化销售渠道建设,2019年共开发一级经销商150多家,终端门店400多个。KA渠道进展良好,在红星美凯龙和居然之家的进店率达到60%,公司在国美、苏宁、居然KA卖场新增200多家门店;工程渠道层面,公司2019年成功签署了10多个精装工程合同,持续加强与房地产商的主动联系和合作意向。同时公司持续加大发展电商渠道,2019年电商业务实现快速增长。多元化渠道布局下,公司为加强品牌知名度而加大广告宣传投入力度,2019年公司销售费用率15.24%,同比增长4.21pct,其中Q4销售费用率为17.86%。2019年公司管理费用率3.91%,同比下降1.86pct,实现降本增效。

产品安装属性下一季度受疫情影响较大。

一季度受疫情影响,公司上下游企业复工延迟。因为集成灶产品具有安装属性,疫情环境下终端市场销售及安装活动无法正常开展,一季度业绩下滑幅度较大。但厨电产品需求具有一定程度的刚性需求属性,需求将得到延迟满足,随着国内疫情的逐渐可控,公司将在二三季度通过加强营销等措施来弥补一季度的销量下滑。

盈利预测与估值。

考虑到疫情影响,调整盈利预测,将2020-2021年营业收入从21.73/26.20亿元调整至19.00/22.81亿元,同比增长12.8%/20.0%,归母净利润从5.56/6.51亿元调整至5.08/6.21亿元,同比增长10.3%/22.3%,维持“增持”评级。

风险提示。

宏观经济下行风险、房地产后周期风险、市场拓展不及预期风险。