江山欧派：精装红利下再谈公司被忽视的制造优势

行业规模及竞争格局:

1)工程木门业务在公司率先布局,相对优势突出。受益于全(精)装修比例提升趋势确定+竣工有望快速修复的背景下,工程业务爆发将是木门行业未来几年的主要看点。 根据我们测算,2019年工程木门市场规模约114亿,到2021年有望达到192亿,近两年复合增速约30%。目前精装房渗透率约32%,在政策倡导+地产商盈利驱动下,我们认为精装渗透率中长期能提升到50%的水平,精装市场增长远景依然广阔。

2)公司目前在工程木门中的市占率约15%,竞争对手以中小型工程木门企业为主,如昆山日门、华品木门、千川木门等。公司在产能、资金、落地服务能力、规模成本控制上均有优势,竞争格局分散,没有大的竞争对手,零售型木门企业进入工程领域需要合作上的积累磨合,零售产线调整、新建工程产线、投标地产客户时间跨度长,中期来看竞争威胁小。

公司竞争优势:

1)与恒大、万科、保利等大型地产商保持深度长期战略合作关系,已经连续成为“中国房地产开发企业五百强首选木门供应商”,在木门行业和工程渠道具有较高品牌知名度,能助其顺利进入到其他大中型地产商的供应名单。2019年新开拓了一些战略客户,目前战略客户约30家。随着中型地产商精装项目占比提升,新客户将逐渐放量。2)针对大客户渠道拓展产品品类,扩大单一客户的供货规模,现已拓展木门外的柜类、防火门等品类,产能扩建后有望贡献新增量。3)公司在交货周期、现金流管理、落地服务能力等方面优势突出。随着工程业务规模扩大,单位成本显著下行,毛利率稳步提升,运营效率提高,盈利能力强,ROE持续改善。4)公司单位成本显著低于同行,制造优势尤为突出,将助力公司抢占市场份额。

盈利预测与投资建议:

预计2020年公司收入增速为47.8%达到30亿元,净利润3.8亿元,对应PE为27倍;2021年预计收入40亿元,净利润约5.1亿元,对应PE 20倍,考虑工程放量逻辑持续,维持“买入”评级。

风险提示:房地产市场变化的风险;终端销售不及预期的风险;现金流回款不及预期的风险。