联化科技：短期波折难掩公司价值，医药等板块有成长

业绩总结:公司2019年全年实现营业收入42.8亿元,同比上升4.1%,归母净利润1.4亿元,同比上涨284.4%。2019年第四季度,公司实现营业收入9.8亿元,归母净利润-1.5亿元。

2019年第四季度商誉计提2.2亿元,大幅拉低第四季度业绩。根据公司披露的商誉减值报告,LianhetechEuropeLimited收购ProjectBondHoldcoLimited100%的股权所形成的包含商誉的资产组账面原值9.4亿元,以前年度已经计提商誉减值准备9656.5万元,2019年计提2.2亿元,大幅超过我们之前的预期,同时也拉低公司第四季度业绩。若扣除商誉减值损失,公司第四季度盈利约0.7亿元。

各个业务板块发展有序,功能化学品和医药板块收入和毛利率大幅提升。公司各个板块在2019年经受了停产等不利影响,仍然取得不错的发展,其中,农化板块虽然受到江苏联化和盐城联化临时停产的不利影响,但是由于公司全球化的布局,2019年农药板块收入仅小幅下降5.2%,毛利率却大幅提升8.9个百分点,达到35.4%。功能化学品板块在个人护理、电池化学品、液晶和OLED显示材料以及环保材料等多个新兴领域与客户建立深度合作,2019年收入增长44.0%,达到8.0亿元,毛利率大幅提升23.7个百分点,达到58.9%。医药板块公司进展显著,收入增长27.3%,达到6.3亿元,毛利率提升5.4个百分点,达到37.3%。医药板块分不同阶段产品收入来看,在2019年,公司商业化阶段的产品收入达到4.4亿元,同比2018年大幅增长55.9%,商业化阶段的产品数量从2018年的7个提升到14个,另外,临床阶段的产品数量也比2019年增长8个,达到84个产品。预计未来公司医药板块仍然将保持较高的增长速度。

盈利预测与投资建议。考虑到公司2020年第一季度受到疫情影响,调整盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.21元、0.40元、0.49元,下调评级至“持有”。

风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期,商誉减值风险,江苏工厂无法复工风险。