比音勒芬：20年成长继续，充分展现细分龙头发展韧性

事件:公司公布一季报业绩,2020Q1收入同比下降22.3%至3.66亿元,归母净利同比下降25.3%至9706万元,疫情压力下,仅略超过2成的收入降幅以及基本稳定的利润率水平侧面反映强品牌力和内部管理实力,同时经营性现金流同比仅下降11.7%至1.09万元,业务周转健康。

疫情发生以来新零售加码亮点频出。2020年1月春节前公司整体销售增长仍然强劲,且由于客群定位高端,有季前购物习惯,男/女装上货波段较其他品牌早2-3周,由此冬装受疫情影响有限。

2月以来线下客流的确受限,但新零售方面销售机会得到充分开发,表现在:1)VIP线上销售:过去两年公司持续强调将休眠VIP唤醒以及VIP新增作为前线销售人员考核指标,保证与客户的良性互动,由此2月以来持续通过朋友圈、小程序、微信一对一产品营销完成成交;2)商场VIP资源共享:疫情期间线下商场更愿意将VIP资源共享给头部品牌共同进行线上推广促进成交;3)试水直播带货等新型营销方式。新型零售方式带动下以故宫文化系列为代表的春季产品销售势头强劲,且折扣率保持在较高水准,对线下销售缺口形成补充。

低迷外部环境适当放开折扣,严控费用下盈利能力得到保持。20Q1疫情下零售环境挑战重重,公司积极应对,开拓线上新零售销售同时对零售折扣略有放宽,由此Q1收入降幅得到控制(-22%),毛利率同比下降3.7pp至64.5%;开源同时节流有力,期间费用同比下降24%,尤其销售费用控制得当(同比减少2789万元至8508万元),由此净利润率仅微降1.0pp至26.5%,体现强管控力。周转方面,应收账款和存货较期初仅有小幅增加,由此经营性现金流下滑幅度有限,仅同降11.7%至1.09亿元,表现亮眼。

盈利预测与投资评级:公司20年仍处在积极的渠道扩展阶段,预计比音勒芬品牌门店仍净增100家以上(2019年833家),威尼斯品牌净增20-30家(2019年61家),考虑疫情影响,我们预期公司20/21/22年利润同增16%/28%/22%至4.7/6.0/7.3亿元,对应PE13/10/8X,继续看好赛道及长期成长性,维持“买入”评级。

风险提示:终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期。