中公教育：Q1符合预期，预收高增长彰显需求韧性

Q1业绩符合预期,疫情直接影响公司业务,但经营依旧稳健。一季度历来是全年中的相对淡季,对全年影响权重低,公司在20Q1实现营收12.30亿元,yoy-6.22%,主要是受疫情影响2月和3月线下授课无法大规模开展,同时受部分招录活动及资格考试推迟的影响,一些培训业务收款于Q1末尚未达到收入确认条件,导致收入较上年同期减少。同时20Q1实现归母净利润1.16亿元,yoy+9.52%,扣非归母净利润0.78亿元,yoy-27.83%,主要是其他收益影响,Q1公司新获得其他收益0.37亿元,主要系疫情期间公司享受的增值税税收减免所致。

盈利能力方面,公司整体毛利率、净利率基本同比持平。一方面来自公司较强的成本、费用控制能力,这一点在过去两年体现明显,另一方面由于公司业务特点相对其他线下培训机构而言杠杆较低,业务成本与收入匹配度高。

几个积极的指标:1)合同负债:主要是指预收学费,是公司最重要的前瞻指标。按可比口径,Q1期末预收账款较年初增加29.14亿元,增幅113.94%;较去年同时点增加12.38亿元,增幅29.25%,该增速在疫情背景下实属难得。其原因主要为Q1公司大力推广线上与线下高效融合课程,实行全员营销,推广效果明显,实现了培训收费的增长。2)经营性现金流:仍能维持与收入、预收的较高匹配度,Q1实现销售商品、提供劳务收到的现金42.69亿元,同比增长12.70%,经营活动现金流出17.08亿元,经营活动现金流净额25.64亿元,同比增长6%。

我们认为公司未来的确定性来自两个方面:市场景气度的确定性,现在各地陆续发布省考招录公告,以山东刚发布的省考公告为例,2020年计划招录招7,360人,同比增长142%,今年招录体系大概率将延续2019年下半年开启的反弹趋势,尤其是在今年的就业环境下更添一份确定性;企业能力的确定性,主要体现为自下而上快速响应,自上而下研发、管理支持,体现出更高的管理水平和竞争力。

维持“买入”评级。边际上,我们认为随着疫情影响逐渐减弱,各地招录公告陆续发布,我们预计公司Q2即有望恢复正常经营节奏,对于全年预期我们尚未因为疫情做出大幅调整,我们认为公司下半年有望逐步弥补上半年受到的影响。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为25.69/35.20/42.89亿元,对应PE分别为58/43/35倍。

风险提示:疫情影响超预期,行业竞争超预期,宏观经济影响等。