恒立液压：19年业绩大幅增长，2020继续向好

公司披露2019年报和2020一季报,业绩符合预期。公司2019实现营业收入54.14亿元,同比增长28.57%,归母净利润12.96亿元,公司每10股派发现金股利6元(含税),同时每10股转增4.8股。2020年一季度受疫情影响,公司Q1营收13.69亿元,同比下降12.74%,归母净利润3.47亿元,同比增长6.42%。

综合毛利不断提升,费用管控有效。公司2020Q1综合毛利37.87%,较2019年上升0.1pct,公司2015以来综合毛利不断提升。成本端,公司2020Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.93%、3.23%、-2.74%,较2019年分别下降0.13pct、0.34pct、2.17pct。

油缸业务保持增长,泵阀业务快速放量。得益于行业继续保持高景气,公司2019年挖掘机油缸和非标油缸继续保持增长,营业收入分别为21.88亿元、13.53亿元,同比分别增长20.79%、18.28%。公司泵阀业务快速放量,小挖泵阀市占率提升至30%,中大挖泵阀批量供应主机厂商,2019年收入11.61亿元,同比增长142.62%。随着泵阀整体市占率的不断提升,预计2020年泵阀业务继续保持高增长。

短期疫情导致的业绩承压不改公司长期向好的局面。2019年一季度受疫情影响公司收入出现下滑,但是疫情将传统的开工旺季推迟到二季度。当前,公司订单饱满,油缸产能利用率处于历史高位,预计公司业绩在二季度迎来爆发。同时,基建逆周期调节力度加强,利好工程机械行业,公司作为上游核心零部件厂商预计将会充分受益。

盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-2022年营收分别为64.81亿元、75.32亿元、81.99亿元,YOY分别为+19.7%、+16.2%、+8.9%,实现归母净利润15.91亿元、18.93亿元、21.12亿元,YOY分别为+22.8%、+19%、+11.6%,EPS分别为1.80元、2.15元、2.39元,对应PE分别为38.56x、32.28x、29.04x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为40-42倍,2020年合理股价区间为72-75.6元,维持增持评级。

风险提示。工程机械下游市场需求断崖式萎缩;原材料价格大幅波动;海外市场布局不及预期;行业竞争非理性化,公司盈利受到影响。