宁德时代2020年一季报点评:业绩优于行业,龙头本色尽显

Q1公司业绩增速好于行业整体,毛利率下滑

2020年Q1,公司实现营业收入90.3亿元,同比/环比-9.5%/-30.2%,归母净利润7.4亿元(业绩预告7.3-8.4亿元),同比/环比-29.1%/-32.3%,扣非后净利润4.3亿元(计入当期损益的政府补助3.3亿元),同比/环比-53.2%/-55.0%。总体来看,2019Q1抢装效应导致基数较高,2020Q1受到新冠疫情冲击,动力电池装机同比-53.8%,但公司作为动力电池行业龙头,业绩增速好于行业整体。2020年Q1,公司毛利率为25.1%,同比/环比下滑3.6/3.9pcts;净利率为8.2%,同比/环比下滑2.3/0.3pcts。费用率方面,销售费用率为3.9%(-0.1pcts),管理费用率为4.6%(-0.7pcts),研发费用率为7.1%(-0.4pcts),同比均有所下降。

Model3放量,导致公司占率有所下降

2020年Q1,国内动力电池装机量共5.7Gwh(同比-53.8%),其中宁德时代装机量为2.8Gwh(同比-49.1%),市占率为49%(三元电池市占率46%,磷酸铁锂电池市占率64%),同比提升约4pcts,环比下降约5pcts(LG化学提升11pcts)。Q1公司国内动力电池装机量对应的收入约25亿元,与营业收入90亿元相比差值较大,结合毛利率下滑等因素,可能是:(1)客户备货导致;(2)动力电池海外收入占比较多(毛利率低于国内产品);(3)锂电材料收入占比较高(毛利率低于动力电池)。

海外电动车放量,市占率有较大提升空间

展望2020年,考虑新冠疫情的负面影响、政策刺激等利好因素以及特斯拉产品放量,我们预计国内新能源汽车销量约130-140万辆,公司在国内的市占率仍将维持相对高位;海外方面,欧洲电动车Q1销量实现较快增长,如意大利(+287%)、法国(+145%)、德国(+125%)、英国(+119%)等,尽管二季度起行业也受到疫情的冲击,但公司市占率有较大增长空间。

盈利预测、估值与评级

维持公司2020/21/22年EPS预测2.31/3.13/4.01元/股,当前股价对应PE为58/43/33倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情扩散风险;政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。