19年收入增长 5% 、净利下滑 31% ,20Q1业绩现较大幅度下滑公司 2019年实现营业收入 28.57亿元、同比增 4.53%,归母净利润 3.70亿元、同比下降 30.64%,扣非净利润 2.02亿元、同比降 44.05%,EPS0.64元,拟每股派息 0.65元(含税)。扣非净利润降幅较大主要为费用率提升及资产减值损失增加等影响。
分季度看,19Q1~Q4单季度收入分别同比增 7.20%、7.53%、1.64%、2.53%,下半年收入增速放缓主要为 ZIOZIA 品牌(18.6.30并表)并表效应消除以及零售仍疲软影响、另外四季度暖冬天气不利于冬装销售,归母净利润分别同比增 40.12%、-21.97%、-35.81%、-105.77%,Q4亏损 0.11亿元,Q1增幅较大主要为出售财通证券贡献投资收益,二季度以来净利润下滑为投资收益贡献减弱、费用率同比上升以及资产减值损失增加所致。
20Q1收入同比降 27.63%至 5.79亿元,归母净利润同比降 76.67%至6313万元,扣非净利润同比降 72.72%至 4174万元。收入和利润降幅较大主要为国内疫情影响销售同时成本费用刚性所致(收入下滑、同时期间费用基本持平),另外非经常性损益亦降幅较大、净减少 0.96亿元,系 19Q1存在出售财通证券带来的较大投资收益所致。
收入拆分:19年主品牌持平、FUN 增速突出,20Q1除 除 FUN 外均有下滑1)分品牌来看,主品牌继续占据主导、19年收入占比 86%,FUN 等小品牌规模较小。其中,主品牌九牧王收入 23.95亿元、同比增 0.56%持平;
FUN收入2.66亿元、同比增25.04%;ZIOZIA收入1.04亿元、同比增114.81%;
其他品牌合计 3396万元。
20Q1九牧王、FUN、ZIOZIA、其他品牌收入分别同比-30.77%、+12.96%、-3.82%、-37.06%。
2)分渠道来看,线下占比仍为主导、19年收入占比 89%;线下、线上收入分别同比增 5.70%、-3%。分门店类型来看,直营店、加盟店在总收入中占比分别为 36%、50%,收入分别同比增 8.31%、1.59%。
20Q1线上、线下收入分别同比+19.43%、-30.73%,线上占比自 19Q1的 8.61%提升至 13.97%,线下收入中直营店、加盟店分别-20.46%、-37.45%。
渠道拆分:门店数 19年净增加、20Q1有所收缩1) 渠道数量方面:2019年末公司总渠道 2932家、较年初净增 5.70%。
分品牌来看,主品牌九牧王渠道总数为 2501家(净增 3.73%,下同),其中直营店 766家(+9.59%)、加盟店 1735家(+1.34%);FUN 品牌门店数 246家(+18.84%),其中直营店 95家(+3.26%)、加盟店 151家(+31.30%);
ZIOZIA 品牌门店 139家(+28.70%),其中直营店 119家(+45.12%)、加盟店 20家(-23.08%)。分渠道类型来看,所有品牌合计共有直营店、加盟店分别为 1017家、1915家,分别较 19年初增 12.87%、2.24%。
2020年 3月末公司门店为 2897家、较年初减少 1.19%,其中主品牌、FUN、ZIOZIA、其他品牌门店数分别为 2471家(-1.20%)、246家(+0)、140家(+0.72%)、40家(-13.04%)。
2) 同店增长方面:根据线下门店收入增速和外延增速,推算 19年总体同店增长约为-1%,其中主品牌九牧王、FUN 同店增长约为-2.6%、5%。
20Q1线下同店增长约为-26%,其中九牧王品牌同店降幅较大、超过30%,FUN 同店为正增长,ZIOZIA 品牌同店个位数下滑。
3) 单店面积方面:公司渠道优化、单店面积近年持续提升,19年九牧王品牌、FUN、ZIOZIA 单店面积分别提升 9.17%、10.32%、1.84%。
费用率提升幅度较大,投资收益贡献减弱毛利率:19年毛利率同比提升 0.13PCT 至 56.74%,其中主品牌九牧王、FUN、ZIOZIA、其他品牌毛利率分别为 56.87%(-0.19PCT)、60.34%(-1.81PCT)、71.68%(+6.89PCT)、44.70%(-23.85PCT)。其中主品牌毛利率基本持平,FUN 毛利率略下降系加盟开店增加、占比提升,ZIOZIA毛利率提升幅度较大主要为直营店占比增加,其他品牌毛利率降幅较大主要为小品牌收缩调整所致。
20Q1九牧王品牌、FUN、ZIOZIA、其他品牌毛利率分别同比+1.06、-2.56、+2.81、-8.21PCT。
19Q1~20Q1公司单季度毛利率分别为 56.67%(-1.56PCT)、57.18%(-0.69PCT)、56.80%(+1.63PCT)、56.47%(+0.98PCT)、57.50%(+0.83PCT)。
费用率:19年期间费用率同比上升 5.67PCT 至 41.62%,主要为直营店数量占比提升、小品牌拓展费用增加等影响。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 32.33%(+4.57PCT)、7.16%(+0.20PCT)、1.51%(+0.24PCT)、0.61%(+0.66PCT)。销售费用率提升幅度较大主要为新开店及直营店占比提升背景下装修费、职工薪酬、商场管理费等增加。
20Q1受疫情影响收入下滑、同时费用刚性(期间费用总额基本持平)背景下,期间费用率同比提升 10.59PCT 至 39.78%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别提升 7.67、3.85、0.50、-1.43PCT。
其他财务指标:1)19年末存货较 19年初增加 8.27%至 8.73亿元。存货周转率为 1.47、较 18年的 1.53有所放缓。从存货库龄结构来看,1年以内、1~2年、2~3年、3年以上存货占比分别为 66.92%(同比+0.40PCT)、19.54%(-0.50PCT)、8.36%(+0.71PCT)、5.19%(-0.60PCT)。
20年 3月末存货较年初减少 13.33%、同比上年同期增加 0.38%;存货周转率为 0.30、较 19Q1的 0.44放缓较明显。
2)应收账款 19年末较 19年初减少 3.94%至 1.71亿元,应收账款周转率为 16.33、较 18年的 16.63变化不大。20年 3月末应收账款较年初增加 53.58%至 2.63亿元、同比上年同期增加 66.32%,应收账款周转率为 2.67、较 19Q1的 4.75放缓明显。
3)投资收益+公允价值变动收益合计 19年净减少 2448万元,20Q1净减少 1.21亿元(19Q1有出售财通证券带来的较大投资收益贡献)。
4)19年资产减值损失+信用减值损失同比增 44.35%至 1.63亿元,主要为计提存货跌价准备增加所致;20Q1继续同比大幅增加 2194.29%至4509万元。
5)经营活动净现金流 19年同比减少 42.20%至 2.58亿元、净减少 1.88亿元,主要为购买商品、接受劳务支付现金流出增加(净增加 0.81亿元)所致。20Q1经营净现金流同比增 5.51%至 1.08亿元,主要为采购支付现金同比减少 32.74%、降幅超过销售商品收到现金,另外支付税费有所减少。
疫情影响短期业绩,长期关注公司多品牌发展及高分红公司经营目标为 20年收入 24亿元,成本费用合计 22亿元,净开店50~100家。
我们认为:1)疫情影响 20年一季度收入和利润出现较大幅度下滑,公司线下渠道占比较高,短期疫情对零售和消费意愿的压制作用仍存、业绩存在压力。同时 19年投资收益增厚业绩贡献较大,20年该一次性影响消除。
2)公司长期发展策略并未变化,目前主品牌占主导,FUN 品牌成长较快、20年一季度在疫情影响下收入仍保持正增长,期待未来成为新增长点。
3)公司近年保持了较高的派息率,股东回报较为可观。同时 20年 3月末账上货币资金 5.52亿元、交易性金融资产 8.16亿元,资金实力和抗风险能力相对较强。
考虑到疫情影响仍存、未来经济和消费需求端的恢复仍存不确定性,我们下调公司 20~21年、新增 22年 EPS 为 0.35、0.60、0.67元,20年 PE29倍,下调至“中性”评级。
风险提示:疫情影响超预期致国内消费持续疲软、费用控制不及预期、小品牌培育进展不及预期。
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