贵州茅台：4Q19净利略超预期，20年计划营收增10%

4Q19营业总收入同增14%与此前业绩预告基本相符,归母净利同增2.7%略高于预告的同比降约4%。

4Q19系列酒和直营拉高营收增速,茅台酒营收同增9.5%,估计报表确认茅台酒出货量同降约双位数。4Q19利息收入同增2.1%,系列酒收入同增16.8%至25.1亿,茅台酒收入同增9.5%至220亿。4Q19,直营、海外渠道收入分别为41.5亿、10.1亿,分别同增720%、同降12.4%,其他渠道同降8.6%,其中估计传统经销商渠道下降明显,增长主要靠贵州国资、集团、商超、电商等渠道带动。大致估算,受益于直营、商超、电商等出货价格更高、增值税率下降,4Q19报表确认茅台酒出货量同降约双位数,均价增长超过20%。

预收款余额137亿,口径不可比,1Q20明显变化概率高。4Q19预收款余额137亿元,环比3Q19增约25亿元,同比4Q18增约1.6亿元。考虑经销商18年12月和19年12月打款节奏不同,口径同比意义不大。结合1Q20经销商打款情况,预收款余额明显下降的概率高,不确定性较大的是贵州国资、集团营销公司的预收款情况。

税金及附加和销售费用大升拖累利润增速。4Q19营业税金及附加占酒业收入比例为19.5%,同比4Q18升约3Pct,高于历史正常值,考虑助力贵州税收增长,高税率或许会延续至2020年。4Q19销售费用同比增343%,主要是4Q18冲回了前三季度多提费用导致基数异常低。

4Q19营业总收入同增14%与此前业绩预告基本相符,归母净利同增2.7%略高于预告的同比降约4%。

4Q19系列酒和直营拉高营收增速,茅台酒营收同增9.5%,估计报表确认茅台酒出货量同降约双位数。4Q19利息收入同增2.1%,系列酒收入同增16.8%至25.1亿,茅台酒收入同增9.5%至220亿。4Q19,直营、海外渠道收入分别为41.5亿、10.1亿,分别同增720%、同降12.4%,其他渠道同降8.6%,其中估计传统经销商渠道下降明显,增长主要靠贵州国资、集团、商超、电商等渠道带动。大致估算,受益于直营、商超、电商等出货价格更高、增值税率下降,4Q19报表确认茅台酒出货量同降约双位数,均价增长超过20%。

预收款余额137亿,口径不可比,1Q20明显变化概率高。4Q19预收款余额137亿元,环比3Q19增约25亿元,同比4Q18增约1.6亿元。考虑经销商18年12月和19年12月打款节奏不同,口径同比意义不大。结合1Q20经销商打款情况,预收款余额明显下降的概率高,不确定性较大的是贵州国资、集团营销公司的预收款情况。

税金及附加和销售费用大升拖累利润增速。4Q19营业税金及附加占酒业收入比例为19.5%,同比4Q18升约3Pct,高于历史正常值,考虑助力贵州税收增长,高税率或许会延续至2020年。4Q19销售费用同比增343%,主要是4Q18冲回了前三季度多提费用导致基数异常低。