伟星新材：Q4业绩回升超预期，2020年值得期待

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公司4月16日发布2019年年报:实现营业收入46.64亿元,同比增长2%;归母净利润9.83亿元,同比基本持平;对应EPS0.62元。利润分配预案为每10股派5元。

点评:

零售端销售承压,主要系地产精装集采所致。2019全年公司PPR/PE/PVC管材管件营收分别为24.40/13.06/6.70亿元,同比-5.72%/+2.81%/+26.43%,毛利率分别为57.87%/38.10%/26.43%,同比-0.84%/+4.96%/-2.38%。PPR管材销售下滑主要系公司深耕的华东区域精装房渗透率较高,地产集采需求压缩了PPR业务经销市场。高毛利的PPR营收减少导致公司业务整体毛利率的结构性下滑,由46.77%下降至46.33%。公司市政业务主动调整,PE管从直销向经销商模式转变,毛利率提升明显,未来有望维持高毛利水平。受益于工程端业务的拓展,公司PVC管材营收增长明显,成公司营收和业绩重要支撑。

Q4业绩回升幅度超预期,未来仍然值得期待。公司2019年第四季度实现营业收入15.44亿元,环比增长52.27%;净利润2.91亿,环比增长16.87%。第三季度业绩下滑,系整体市场景气度较差以及同业竞争加剧使得零售业务承压。随着第四季度竣工回暖带动销售改善和工程端PE、PVC业务发力,第四季度业绩大幅回升。

受益地产和基建行情,零售和工程端业务有望保持稳健增长。2020年房地产投资预计将保持4%-5%的增速,竣工端持续回暖利好公司PPR管材零售业务。同时受疫情影响,2020年经济下行压力加大,基建成为疫情恢复后托经济、稳就业的重要抓手。疫情过后,随着整体市场的回暖,基建投资持续回升,公司工程管道业务预计将迎来爆发,20/21年盈利或好于预期。

维持公司“买入”评级。预计20/21/22年营收分别为55.32/66.13/79.36亿元,同比增长19%/20%/20%,归母净利润分别为11.31/13.56/16.23亿元,EPS分别为0.72/0.86/1.03元。

风险提示:竣工端增速不及预期,系统性风险。