宁水集团：2019年业绩靓丽，智能水表快速放量

公司2019年业绩靓丽,各项财务指标向好。公司2019年业绩靓丽,2019年收入和利润都创历史新高,主要得益于智能水表的快速渗透。

2013年公司的收入为6.84亿元,净利润4509万元,利润的增幅高于收入的增幅,主要在于公司毛利率和净利率的提升。2019年公司的综合毛利率提升到35.31%,创新高;净利率为15.49%,同比提升2.13pct。公司毛利率的提升,在于产品结构的优化,智能表收入占比不断提高,2019年收入占比已经超过机械表,而智能表的毛利率高于机械表。智能表收入占比不断提高是趋势,未来公司的毛利率有望持续改善。2019年公司的ROE为18.96%,经营现金流1.4亿元,同比提升36.79%,都处于较好的水平。

智能水表快速放量,毛利率总体稳定。从产品结构来看。公司2019年智能水表销售297万只,同比增长71.52%;机械水表销售746万只,同比增长0.93%。智能水表快速放量,而机械水表总体稳定。从价格端来看,机械表保持稳定,而NB表等价格有所下降,但是受益于规模效应下成本的下降,毛利率总体稳定,其中机械表的毛利率还略有上升:智能水表2019年毛利率39.55%,同比下降0.96pct。而机械表毛利率31.04%,同比提升2.69pct。

供需两端看,智能水表的头部企业将加速成长。从需求端来看,作为解决水务企业的供水产销差率和漏损量高的痛点,智能水表成为方案。

而其中NB-IoT方案成为最优选择,其具有数据安全可靠、功耗低、网络信号覆盖广、统一平台接入等优点。而部分地区也已经明确了加大智能水表更换力度,包括北京、天津、深圳等地区,我们预计未来将有更多的城市加入。从供给端来看,智能表对水表企业的技术和售后服务能力的要求都有所提升,未来部分中小企业有望淘汰出局,加速行业集中度的提高,利好水表行业的头部企业。

投资建议。预测公司2020/2021/2022年销售收入为16.90、21.45、27.90亿元,归母净利润2.70、3.45、4.49亿元,EPS为1.73、2.21、2.87元,对应的PE为20.8、16.3、12.5倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

风险提示:行业价格竞争激烈,智能水表推进不及预期。