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海信家电:并表改善现金流,估值处于低位

来源:西南证券 作者:龚梦泓 2020-04-16 00:00:00
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业绩总结:公司2019年实现营业收入374.5亿元,同比增长4%,扣除日立并表影响,可比口径下公司2019年主营业务收入314.6亿元,同比下降4.1%;实现归母净利润17.9亿元,同比增长30.3%;实现扣非后归母净利润12.3亿元,同比增长5.6%。2019年非经常性损益为5.7亿元,其中非流动资产处置获得非经常性收益1.6亿元。Q4单季度实现营收104.4亿元,同比增长44.8%,主要受日立并表影响;实现归母净利润4.5亿元,同比增长92.9%;实现扣非后归母净利润1.3亿元,同比减少18.2%。公司公告利润分配预案,每10股派发现金3.95元,分红率为30%。

外销增速略超内销,空调板块好于行业。分地区来看,公司境外收入114.8亿元,同比增长6.8%;境内收入227.1亿元,同比增长3%,境外业务收入占比约30%,与往年基本持平。分产品来看,公司冰洗实现收入161.3亿元,同比增长0.3%,冰洗进入稳定期,公司与行业基本保持一致。公司空调实现收入163.7亿元,同比增长9.9%,从行业数据来看2019年国内家用空调行业零售量同比增长4.3%,零售额同比下降3.6%。

工艺改善提升盈利空间。报告期内,公司实现综合毛利率21.4%,同比提升2.4pp。其中冰洗产品的毛利率为23.7%,同比提升3pp;空调毛利率为22.5%,同比提升2.1pp。主要得益于公司的工艺改善以及自动化等提效项目,制造费用率降低。费用率方面,公司销售费用率和管理费用率分别为15.1%和3.9%,同比提升1.2pp和0.8pp。由于利息收入增加,财务费用率为-0.02%。综上,公司净利率为5.2%,同比提升1.3pp。

海信日立并表,经营稳健性增强。2019年,海信家电将海信日立纳入合并报表范围。由于海信日立并表,2019年海信日立实现营收120.4亿元,同比增长9%,实现净利润19.2亿元,同比增长20%。受并表影响公司经营现金流净额为20.1亿元,同比增长91.1%。优质资产并入,公司营收业绩稳健性增强,中央空调成为公司主要看点。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.27/1.47/1.60元,考虑公司并表日立,稳健性加强,目前估值处于低位,维持“买入”评级。

风险提示:国内疫情反弹风险,汇率波动风险。





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