科沃斯公司首次覆盖报告:战略调整期后收入有望恢复,净利率提升空间较大

国内扫地机器人龙头企业之一,首次覆盖给予“买入”评级科沃斯是国内扫地机器人行业龙头公司之一。随着扫地机器人行业渗透率逐步提升,2021年市场规模有望超过百亿。公司业绩短期承压主要系战略性收缩服务机器人ODM 业务所致,我们认为公司在经历调整期后,伴随收入结构优化,其盈利能力有望回升。我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.57/2.01/2.91亿元,对应EPS 为0.28/0.36/0.52元,当前股价对应PE 为68/54/37倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

战略调整按计划进行,扫地机器人ODM 业务已至低点,静待业绩拐点2019年公司业绩承压主要源于战略性调整所致。公司为更好的拓展自主品牌机器人业务,逐渐停止服务机器人ODM 业务,逐步退出低端随机类扫地机器人市场,提升研发投入及新品牌的营销投入。此外受关税提升影响,部分地区出口业务利润率也有所下降。截止2019H1,公司服务机器人ODM 业务收入同比下滑84%,占比低至1.59%,对公司未来业绩影响有限。我们认为伴随高毛利率的自主品牌机器人业务占比提升,公司整体毛利率有望提升,费用率保持稳定,净利率整体有望提升。

市场份额领先,新技术、渠道拓张共同驱动公司业绩成长持续的技术创新及海外渠道拓张有望维持并提升公司领先的市场地位。根据中怡康数据,2019H1科沃斯扫地机器人在国内市场零售份额占比48%,处于领先地位。2020年3月公司推出全新一代扫地机器人地宝T8,首次在扫地机器人产品搭载DToF 传感器,在技术原理上较前代技术更精准,测距更远,功耗更低,有望引领新的行业趋势。渠道端来看,线下设立国内外的体验门店,促进销售转化和增长,线上拓宽覆盖范围,拓展国内新兴电商及海外自营电商等,有望进一步打开成长空间。

风险提示:国外疫情形势恶化,海外业务受挫风险;行业竞争加剧风险;销售季节性风险。