国恩股份:立足改性塑料主业,内生外延促业绩高增长

以改性塑料为主业,深化拓展多元化发展格局

公司成立之初主营改性塑料业务,通过复合材料、光显材料、体育草坪、空心胶囊等业务布局,实现内生外延式发展。依托业务多元化、产业协同、区位等优势,公司在深化原有客户合作的基础上持续拓展新客户,各业务板块均取得全面增长,实现整体业绩大幅提升。以2019年业绩快报数据计算,2013-2019年公司营收和归母净利润分别年均复合增长43.8%、40.2%。

持续开拓改性塑料市场,保障主业持续健康发展

中低油价水平叠加主要原料供需错配,利于改性塑料行业提升盈利水平;受益于“家电稳增长+汽车轻量化”,改性塑料需求将保持5%左右的增长。公司改性塑料主要应用在家电领域,同时积极开拓在汽车领域的应用。公司通过深耕客户合作、壮大服务网络,保障主业持续发展。我们预计公司改性塑料业务增速要高于行业增速,2019-2021年增速分别为17%、12%、10%。

深化新业务布局,引领业绩持续增长

复合材料、光显材料是公司重点布局的业务。公司募资7.5亿元建设的复合材料项目,部分设备已投入运行,将逐步贡献业绩增量。公司光显材料客户也是集中在家电、汽车等领域,依托客户协同优势,光显材料业务拓展顺利,处在快速扩张阶段。人造草坪业务是公司协同发展的又一典范,依托在上游原料采购方面的优势,成本控制能力强,将充分受益于我国体育产业的发展。随着我国医药行业需求的不断增长,公司空心胶囊业务将贡献稳定收益。受新冠疫情影响,公司空心胶囊订单量显著增加,其业绩有望大幅提升。

投资建议:维持“推荐”评级

截至2月28日,公司动态市盈率为17.9x,可比公司平均值为60.0x,公司价值明显被低估。我们预计2019-2021公司EPS分别为1.46元、1.82元、2.26元,对应PE17.9x、14.3x、11.5x,维持“推荐”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨风险、主营产品价格下降风险、业务开拓不及预期风险等。