华鲁恒升跟踪报告：2020年增长可能来自于哪里，四季度业绩前瞻及2020年展望

四季度业绩前瞻

2019年Q4环比Q3来看,产品价格环比走弱。同比去年四季度看,DMF价格好于去年,但其他品种下滑明显。我们预估公司Q4业绩在4-4.5亿。

2020年主要增长点

——行业展望:从公司的产品来看,开工率普遍较低,其中,供需相对情况较好的是:醋酸开工率整体较高,DMF存在产能的可能的减少,将会有效提升开工率;己二酸、乙二醇已经处于相对的价格底部区间,虽然有新增产能投放,但是边际的利润恶化的可能性较小;尿素从全年看,有可能会出现一定的利润损失可能。

——公司增量:1、从公司在建项目看,2020年可能的增长是:1)煤基固废综合利用;2)精品己二酸项目;2、公司由于部分产品可以柔性调节,在价格适度波动的时候,通过建设低效产品生产,加大高效益产品生产,适度提升公司效益;3、原料价格的适度回落。一方面,原油减产、中东局势等影响了原油价格;另一方面,国内的煤炭供应存在一定的释放,因此,煤炭价格相对于原油价格边际上有受益。公司采购煤炭约700万吨左右(动力煤+原料煤),如果煤炭价格出现超预期下行,大概率公司会受益,其他条件不变,煤炭价格下滑10元/吨,带来理论上的7000万利润贡献。

风险提示:

安全生产的风险;原材料价格大幅波动的风险;

盈利预测及估值

考虑到四季度产品价格弱于预期,我们适度下调公司盈利预测,2019-2021年净利润分别为24.80亿元、2649亿元33.78亿元(下调前为28.69、33.01、和44.05亿,分别下调13.5%、19.7%.23%),对应的PE分别为13.71、12.84、和10.06倍,维持公司的买入评级。