上海机电:否极泰来

我们预计 2019-2021年公司归母净利润 10.99(-2.89)、 14.07(-1.82)和 17.23(-2.00),主要因下调 2019-2021年收入增长预期和毛利率回升预期延后。

2019年 1-10月中国电梯产量增长 14.4%,1-9月电梯行业利润总额增长 26%,电梯行业回暖趋势延续,且呈“量增价稳”。基于未来中国电梯行业需求回暖趋势持续、 预计 2020年公司毛利率回升将带动归母利润增长回升、估值大幅低于可比公司和超 50亿元的账面现金,维持“强烈推荐”评级。

“量增价稳”推动 2019年前三季度电梯行业利润总额增 26%根据通力集团三季报, 2019年前三季度中国电梯市场竞争依然激烈,但新设备市场的定价相当稳定。我们认为,2019年以来中国电梯行业回暖趋势持续,龙头公司新签订单、收入均较 2018年改善,预计 2019年中国电梯价格触底。

根据国家统计局数据, 2019年 1-10月中国电梯及升降机产量 95.5万台、同比增长 14.4%; 2019年前三季度中国规模以上电梯企业收入合计 1956亿元、同比增长 10.94%,利润总额 134.48亿元、同比增长 25.83%。

预计“量增价稳” 或推动 2020年上海机电归母净利润加速回升预计 2020年上海三菱电梯产量超 10万台、复合增速约 10%,上海三菱累计销量约 100万台; 随着三菱电梯存量持续增加、自维保率提升、更新改造项目增加等,预计 2020-2021年电梯服务收入复合增速超 10%。 2019Q3单季度公司毛利率环比降幅收窄至 0.17个百分点,我们预计随着前序订单结转和2019年中国电梯新梯销售价格触底、钢材价格下行等,预计 2020年上海机电毛利率有望逐季回升,从而带动营业利润率上升和归母净利润加速回升。

悲观预期已反映,估值大幅低于可比公司均值,维持强烈推荐我们认为,当前上海机电股价已反映 2019年公司收入和归母净利润增速预期,最差时期已过。截止 2019年 11月 30日, 4家 A 股和 2家国外上市可比公司算术平均 PE 为 23.19倍、 PB(LF)为 3.67倍,大幅高于上海机电估值。基于中国电梯行业“量增价稳”或推动 2020年上海三菱净利润加速回升和上海机电母公司可支配现金超 50亿元,仍维持“强烈推荐”评级。

风险提示: 地产和基建建设周期拉长; 应收账款信用减值的风险