鹏鼎控股：业绩符合预期，四季度增长可期

事件:公司2019年前三季度营业收入173.4亿,同比增长0.4%,归母净利润17亿,同比增长9%,扣非归母净利润16亿,同比增长10.88%。

旺季订单饱满,新产线折旧影响短期毛利率。Q3单季度营收80亿,在去年高基数下增长2.7%。扣非归母利润10.7亿,同比微降0.8%,主要系公司今年新产能投放,三季度折旧增加推升成本,毛利率同比下降1.8%,期间费率不变,汇兑收益增加,净利率微降0.9pp,预计随着产能爬坡,毛利率逐渐恢复。iPhone11发布后,市场销售超预期,苹果已向供应链加单备货,考虑去年四季度营收下滑,今年四季度产能利用率有望维持高位,毛利率同比提升。

产品结构改善,消费电子续力成长。苹果引领消费电子创新,Airpods作为TWS耳机龙头出货增长强劲(三季度Airpods出货据测算接近翻倍增长),近期发布的降噪版AirpodsPro市场反应较好,TWS耳机有望加速成长。此外AppleWatch增长态势良好,公司软板和主板供应中耳机手表占比持续提升,毛利结构改善明显。秦皇岛MSAP工厂三季度投产以来产能爬坡顺利,自动化水平和良率均处于行业绝对领先水平,SLP收入比例稳步提升。

智能手机触底回暖,安卓客户增长可期。三季度中国智能手机出货量环比回升,华为份额激增,苹果新机需求超预期。公司在安卓机中定位高端系列,已经与华为开展合作,供应软板及主板部分料号,5G时代手机软板和SLP渗透率有望加速提升,公司产品在华为高端机份额有望持续增加。

5G终端周期开启,公司即将迎来量价齐升。苹果明年将推出低价版手机和5G手机,手机创新周期开启,其中包括更多的FPC和SLP应用,公司有望从2020年开启新的成长周期。5G时代可穿戴设备有望加速增长,推动软板及SLP需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出,公司的软板份额有望进一步提升,伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力有望逐季加强。

盈利预测与投资建议。2020年5G手机与消费电子共振,公司产品有望迎来量价齐升。我们对公司19-21年归母利润预期分别为30.9、40.1、59.8亿,对应估值分别为35x、27x、18x,维持“买入”评级。

风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险,汇率波动风险。