国内轮胎行业领军企业1)公司成立于 1975年,主营产品包括全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎,广泛应用于乘用车、商用车、卡客车以及工程机械车辆等,主要品牌包括“玲珑”、“ ATLAS”、“利奥”、“山玲”、“ Benchmark”、“ Infinity”、“ Green Max”等。公司在国内外设立了 4000多家品牌店,是中国轮胎前 3强,世界轮胎 20强。 2)公司客户分布广泛,海外进入了奥迪、大众、通用、福特、印度塔塔、法国雷诺等全球供应商体系;国内是吉利汽车、中国一汽、中国重汽、长安汽车、比亚迪、长城汽车等 60多家主机厂的配套供应商。 3)经营方面,公司营业收入和归母净利润近三年增幅较快,盈利能力较强且高于国内竞争对手。
行业优化,国内胎企竞争力提升1)全球轮胎市场规模可观。根据美国轮胎商业数据, 2018年全球轮胎销售额达 1686亿美元, 2007-18年复合增速 2.50%,按照约 3/4的轮胎需求在替换市场的判断,我们预计,全球轮胎市场将保持较为稳定的增长。虽然目前国内胎企仍主要处于全球第三/四梯队,竞争力较弱,但近 20年来, 三巨头 BMG(普利司通、米其林和固特异)市场份额持续下滑, 2018年三家总销售额仅占世界市场的 37.16%,相比 2008年减少超过 9个百分点。 与此同时,国内胎企竞争力在持续提升,进入世界轮胎 75强的数量和销售额占比都呈上升趋势,据统计,2008-18年间销售额占比提升了近 6个百分点。 2)尽管国内轮胎行业“小散乱”现象仍比较严重,但政府正严格要求行业出清落后产能,提升行业集中度。我们认为,随着国内轮胎行业持续整顿出清,行业市场集中度有望持续提升,整体竞争力逐步提升的国内优质头部胎企未来有望持续受益。
公司强化营销塑品牌,量利齐升赢未来1)为塑造品牌提升知名度,公司持续加大营销宣传力度,品牌价值在持续提升,2019年已达 454亿元。 2)积极开发原配与售后胎市场,目前公司是国内唯一同时进入奥迪、大众、通用、福特等世界知名车企供应商体系的自主胎企;同时,公司实施“ 5+3”战略布局,加快产能建设,以满足市场开发与产销增长需求。 3)随着持续开发大众福特等中高端优质客户,加快海外布局,公司产品结构在改善,单胎均价在提升,盈利能力在改善。
对标同行发展路径,公司未来潜力可观通过与正新等国际同行比较,我们认为,目前玲珑发展正迎头向上,国内外发展空间与潜力大,未来经营规模与市值规模将持续提升,甚至有望超越正新,从估值角度看,给予玲珑适当估值溢价是合理的。从更长远的角度来看,经营规模若能接近第一梯队的普利司通、米其林,则市值天花板有望接近甚至超过2000亿元。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司 2019-2021年实现营业收入 171.10/201.96/241.60亿元,同比增长 11.82%/18.04%/19.63%,实现归母净利润 14.60/18.36/23.10亿元,同比增长 23.59%/25.78%/25.81% , 对 应 EPS 为 1.22/1.53/1.93元 / 股 ,2019/2020/2021年 PE 分别为 17/13/11倍,通过与 A 股可比轮胎公司比较,结合公司发展情况与前景, 建议给予 2020年 15-18倍 PE,对应目标价区间为【 22.95,27.54】,公司作为国内轮胎领域优质领先标的,市场份额有望持续提升,首次覆盖给予“增持”的投资评级。
风险提示:市场开拓低于预期;原材料涨价超预期;期间费用增长超预期;汇率风险
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