交通银行:息差大幅提升,业绩增长亮眼,逾期指标稳步改善

盈利增长亮眼:利润增长逐季提速,核心盈利能力大幅提升。1-9月归母净利润同比增长5.3%,增速较上半年提升0.7pc,Q3单季度同比增长7.05%,18年以来逐季提速。PPOP同比增长10%,其中Q3单季度增速高达27.17%,环比大幅提升16.5pc。收入端:利息净收入、手续费净收入、其他非息收入均大幅改善。1-9月营业收入同比增长5.37%,Q3单季度高达21.45%,环比大幅提升13.3pc。其中:1)净息差大幅改善,带动单季度利息净收入增长9.33%,环比Q2提升9.1pc。2)手续费及佣金净收入同比增长9.24%,增速较Q2进一步提升5.9pc。其中:A.信用卡发展较快(9月末在册卡量超7000万,前三季度消费额超2万亿,跃居行业第二);B.预计海外分行结算类收入延续上半年趋势,保持较快增速;C.受资管新规影响,预计理财收入略有下降。3)Q3单季度其他非息收入达112亿,同比大幅提升117.64%。其中:A.受益于债券投资业务,单季度投资收益29亿,同比增加23亿;B.汇兑净收益+公允价值变动贡献31亿,同比增加37亿,预计与利率、汇率市场波动相关。

净息差大幅改善。前三季度净息差1.47%,相比上半年继续提升6bps,其中Q3单季度环比Q2大幅提升14bps。一方面三季度交行资产端收益率稳步提升,另一方面在流动性边际宽松的环境下,同业利率下行利好交行负债端成本改善。Q3交行同业负债成本率仅3.15%,环比Q2下降12bps;按Wind口径测算,Q3同业存单发行利率仅3.18%,较Q2大幅下降114bps。

资产负债结构:信贷投放继续倾斜零售,存款规模相对稳定。资产端:总资产规模较6月末增长0.74%,其中贷款增长1.21%。三季度新投放贷款581亿,其中新增个人贷款390亿,占比达67%,信贷资源继续向零售倾斜。同业资产较6月末继续压缩250亿,占比下降0.3pc至7.54%;投资类资产较6月末增加900亿,其中FV-OCI大幅增加520亿,或因三季度进一步加大配置地方政府债。负债端:存款相比6月末略降270亿,其中个人存款与公司存款分别减少212亿、51亿。活期存款减少670亿,占比较6月末下降1pc至42.7%,与行业趋势一致。同业负债相比6月末增加566亿(主要是拆入资金增加430亿)。根据wind数据测算,同业存单减少366亿,9月末余额约为1952亿。同业存单+同业负债占比为19.69%,与6月末基本持平,远低于33%的监管要求。

资产质量:逾期指标持续改善,单季度计提、核销及处置力度加大。9月末不良率为1.49%,与6月末持平。不良贷款余额723亿,较6月末增加8亿。逾期指标稳步改善:1)相比6月末,9月末逾期贷款余额下降21亿,占比下降0.07pc至1.85%,继续余额与占比“双降”的趋势。2)逾期90天以上贷款占比下降0.01pc至1.35%,不良/逾期贷款、不良/逾期90天以上贷款比例分别提升2.68pc、0.54pc至80.54%、110.37%,不良认定进一步趋严。Q3拨备计提、核销处置力度均有所加大:Q3计提资产减值损失134亿,同比大幅增长92.81%,贷款减值准备较6月末仅增加14亿,预计Q3进一步加大核销及处置力度。拨备覆盖率、拨贷比分别为171.1%、2.55%,较6月末基本持平。

盈利预测与投资评级:交通银行经营稳健,利润稳步增长。全行重视息差管理,负债结构优化,同业成本下行的情况下,净息差水平环比大幅提升。资产质量明显改善,各项指标稳步改善,不良/逾期90天以上贷款缺口快速补齐,拨备覆盖率稳步提升,风险抵御能不断加强。综合考虑公司业绩改善空间,当前估值水平未来弹性较大,预计18/19/20年交通银行的归母净利润分别为744.67/794.69/855.29亿,BVPS为8.57/9.34/10.16元/股,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。