裕同科技:业绩预期下调,龙头业绩望迎弹性

事项:

2018年1月8日晚,公司发布业绩预告修正公告,预计2017年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度在5%至8%之间,对应归母净利润91856万元至94480万元。

评论:

坏账计提及人民币升值等因素致公司2017业绩预期下调

(1)一方面,根据谨慎性原则,公司对部分客户截止2016度年所欠本公司的应收账款4530.53万元全额计提了坏账准备,相应形成资产减值损失4530.53万元;另一方面2017Q4期间美元兑人民币汇率中间价自6.6493跌至6.5342,美元相对人民币跌幅达1.73%,人民币升值导致汇兑损失增加。坏账计提及人民币升值双因素导致公司对2017业绩预期下调。(2)我们认为2017业绩预期下调对公司2018业绩影响有限。第一,坏账及汇兑损失属于非经常性损益,具有独立性,对2018公司业绩影响有限;第二,公司研发、生产优势明显,客户客户拓展有力,若对2018年业绩预期的绝对值不变,则因2017低基数的原因,2018业绩增速有望更高。第三,公司2017、2018估值分别为25、17倍,依然具有较强估值优势。

公司龙头优势显,伴随新客户逐步放量,业绩望迎弹性

(1)纸包装龙头,2018业绩望回暖。裕同科技为国内纸包装绝对龙头,约80%收入来自消费电子行业客户。2016年公司实现营收、归母净利润分别为55.42、8.75亿元,同比增长29.20%、32.91%。受益老客户持续放量及新客户拓展,公司2017Q1-Q3营收、归母净利润分别达45.2亿元、6.1亿元,同比增长25.9%、10.9%,受汇率、原材料涨价、部分客户订单延后等因素影响,2017Q3业绩增速触底。随纸价企稳、部分客户订单落实及新客户放量,2018年公司业绩望持续回暖。

投资建议:一方面公司2017年预计业绩基数较低,2018起老客户订单迎弹性,另一方面公司生产、研发设计等优势明显,新客户开发成果累累,2018望逐步放量。预计2017/2018/2019年归母净利润分别为9.35/13.49/17.87亿元,同比增长6.83%/44.29%/32.54%,对应EPS为2.34/3.37/4.47元,当前股价对应PE为25/17/13倍,维持“买入”评级。风险因素:大客户订单波动、人民币汇率变动较大。