翰宇药业2017年三季报点评:三季度业绩承压,未来增长仍值得期待

事件

公司发布2017年三季报,前三季度实现营收7.14亿元(+16.21%),归母净利润2.34亿元(+1.84%),扣非后归母净利润2.27亿元(+0.56%),EPS0.25元。

投资要点

1.国内药品招标低于预期,三季度业绩承压2017年上半年营收7.14亿元(+16.21%),归母净利润2.34亿元(+1.84%),净利润位于业绩预告的下限,低于市场预期。单季度看,三季度收入2.35亿元,同比下滑13.18%,归母净利润0.74亿元,同比下滑37.97%,主要原因是:1)受制于部分新品招标入市进展缓慢,暂时未出现明显放量,国内制剂销售平稳发展,其中特利加压素进入医保后,各地招标时间不统一,增速低于预期;2)部分原料药产品生产线GMP证书有效期临近,公司优先考虑完成GMP认证,海外订单相应延后。2.毛利水平基本持平,市场推广增加销售费用公司毛利率80.20%,基本与去年同期持平;三项费用率43.48%,同比增加2.86pp,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为26.72%、14.49%和1.27%,同比增加5.92pp、增加0.6pp和下降3.66pp,其中销售费用同比增长49%的原因是举办多场学术交流活动,加大新产品及专科治疗药物的市场推广。

3.国内制剂增速有望恢复,原料药制剂出口稳步推进

国内市场方面,公司特利加压素、依替巴肽等3个药品进入医保目录,去氨加压素乙类调整为甲类,卡贝缩宫素取消适应症限制,虽然三季度招标不达预期,但伴随新版医保在各地执行和招标的推进,预计国内制剂增速

有望恢复,此外胸腺法新、利拉鲁肽和格拉替雷等25项药品在研,产品线有望不断丰富,增厚国内制剂业绩。国外原料药出口方面,公司格拉替雷和利拉鲁肽原料药已通过美国市场认证,并与相关仿制药企业的达成战略合作,随着40mg格拉替雷和利拉鲁肽制剂专利相继到期,仿制药大概率获批上市,将带动原料药出口放量。此外国外原料药和制剂共有11项在研,其中爱啡肽注射液美国ADNA正在审评中,利拉鲁肽和格雷替雷注射液美国ADNA正研究开发中,制剂国际化稳步推进。

投资建议

受三季度国内药品招标进度不达预期、原料药海外订单延后以及销售费用增加的影响,公司三季度业绩出现回落;随着新版医保目录执行,新一轮招标的推进,预计制剂增速有望恢复;公司完成格拉替雷和利拉鲁肽原料药出口布局,仿制药上市后将带动原料药出口放量;公司注重研发,已形成较为丰富的产品梯队,制剂国际化稳步推进,股权激励绑定核心团队,彰显未来发展信心。参照公司股权激励条件,我们维持此前的盈利预测,预计2017-2019年归母净利润4.1亿元、5.7亿元和7.9亿元,EPS分别为0.44元、0.61元和0.85元,对应PE分别为35X、25X和18X,维持“推荐”评级。

风险提示:原料药出口市场不达预期;国内药品降价。