鹏辉能源：业绩符合预期，期待动力电池突围

楷体事件:

公司发布三季报:2019年前三季度实现营收 24.95亿元,同比增长40.9%;归母净利润 2.7亿元,同比增长 0.27%;归母扣非净利润 2.56亿元,同比增长 18.28%。实际业绩处于预告 2.56~2.83亿元区间中位,符合预期。

投资要点:

众业务齐头并进,助推三季度靓丽业绩。 2019Q3公司实现营收 10.49亿元,同比增长 29.7%,环比增长 22.9%;实现归母净利润 1.34亿元,同比增长 17.5%,环比增长 46.7%,其中归母扣非净利润 1.27亿元,同比增长 14.32%,环比增长 45.9%。公司三季度业绩的增长主要是源于在动力、消费和储能三大领域齐头并进,在产品需求增长带动营收扩大的同时,优化产品结构拉动产品毛利率上升。

动力电池屡创佳绩,期待更进一步。6月补贴退坡后,新能源车销量承压,而公司出货量逆势攀升,7~9月动力电池装机量分别为 71.2、113.7、67.05MWh,连续三月进入市场装机量前十。动力电池业务的优异表现主要源于公司对上汽通用五菱大批量供货, 其旗下热门车款宝骏 E100在 2019Q3单月销量排名分别为第 2,第 1、第 1,从而拉动公司动力电池出货量。目前上汽通用五菱业务占比约 80%,宝骏的强势行情导致公司订单持续饱和。9月底河南基地 1.5GWh方形产能投产后,10月份产能预计翻倍,将加大向东风和长安的配套,有望带动业绩进一步释放。

小型锂电与储能并驾齐驱,下游客户持续开拓。公司小型锂电涵盖消费类产品和其他动力类产品, 消费类产品涉及蓝牙音响、蓝牙耳机、可穿戴设备、移动电源、家庭医疗护理类产品、ETC 电池(“锂亚+铁锂”方案中“铁锂”部分);其他动力类电池应用于电动自行车、电动工具、无人机等。储能方面,公司聚焦于通讯储能市场,受益于通信基站备用电源由铅酸电池向锂电池切换,公司产品需求上升,目前产能不足,公司正积极扩产,近期公司与天合光能合资设立合资公司,进行光伏储能布局,公司最新的兆瓦级储能系统已获南德意志集团认证,储能板块持续推进。公司自去年转型后产品结构持续优化,小型锂电和储能业务覆盖下游多领域,产品附加值提升带动公司毛利楷体率增长。

现金流大幅改善,费用率与研发投入有所提升。公司前三季度经营活动现金流净额 5049万元,扭负为正同比增长 126.52%,主要源于销售回款能力大幅改善。随着业务规模的扩大,公司 2019年前三季度费用水平有所提升,三费合计 1.95亿元,费用率为 7.81%(同比+1.96pct),其中销售费用率 3.72%(同比+0.88pct) ;管理费用率3.62%(同比+0.72pct) ;财务费用率 0.48%(同比+0.37pct) 。前三季度研发支出 9100万元,同比增长 92.7%, Q3单季度研发支出 3515万元,同比增长 96%,持续加大研发投入有助于提升产品和技术优势,拓宽公司护城河。

盈利预测及投资评级:预计公司 2019-2021年将分别实现归母净利润 3.56、4.77、5.83亿元,对应 EPS 分别为 1.27、1.7、2.07元,PE 分别为

14、

11、9倍。基于公司各项业务趋势向好,业绩有望持续高速增长,给予 2019年 20*PE,对应目标价 25.4元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期风险;产能投放进度低于预期。