华测检测：营收稳健增长，盈利能力提升超预期

2019年前三季度业绩同比增长123.09%

公司发布2019年三季报,实现营业收入22.03亿元,同比增长20.21%;归母净利润3.60亿元,同比增长123.09%。分季度看,2019Q3实现营收8.72亿元,同比增长17.28%,单季增速有所放缓,主要系:1)环境检测业务受自查影响有所放缓,2)汽车检测业务受下游客户经营承压需求有所放缓,;归母净利润2.00亿元,同比增长81.29%;扣非归母净利润1.35亿元,同比+37.71%,业绩及扣非业绩均超预期,其中非经常性损益0.66亿元(出售杭州瑞欧影响净利润约4400万元)。

盈利能力持续提升超预期

公司19年前三季度毛利率/净利率为51.05%/16.73%,同比上升7.25/7.38个pct;销售/管理(含研发)/财务费用率为19.13%/17.07%/0.26%,同比变动1.07/2.11/-0.58个pct。单季度看,在18Q3净利率已大幅提升的情况下,19Q3扣非净利率继续提升2.29个pct,超预期:19Q3扣非净利率15.43%,同比提升2.29个pct,主要系:a)高毛利率(70%+)的贸易保障业务占比提高;b)环境业务盈利能力提升明显,食品业务净利率逐步修复;c)华安检测大幅减。整体看,公司经营管理提效也将带动盈利能力将持续提高。

精细化管理稳步推进,各项财务指标稳中向好

a)公司年初制定资本开支控制计划得到逐步落实:19年前三季度购置固定资产等支付的现金约3.25亿元,同比下降7.73%,占营收比重14.75%,同比下降4.51个pct;b)现金流保持稳健:公司19年前三季度经营性现金流净额2.83亿元,同比增长5.67%,主要系受环境自查工作影响、应收账催款工作放缓所致,预计四季度会有显著改善;c)公司有息负债进一步下降至0.12亿元,整体资产负债率21.20%,同比下降10.66个pct。

盈利预测与投资建议:考虑到公司盈利能力持续提升,精细管理稳步推进,业绩弹性有望持续释放,我们上调2019-2021年净利润至4.73/5.96/7.66(前值4.45/5.79/7.66亿元),对应EPS为0.29/0.36/0.46元,对应PE49/39/30倍。维持“买入”评级。

风险提示:并购整合不及预期;公司管理效率提升不及预期;行业竞争加剧。