洽洽食品：业绩加速，盈利水平持续改善

业绩总结:公司2019年前三季度实现收入32.2亿元(+10.6%),归母净利润4亿元(+32.3%),扣非净利润3.2亿元(+37.8%);其中19Q3实现收入12.3亿元(+19%),归母净利润1.8亿元(+37.8%),扣非净利润1.44(+36.4%),业绩超市场预期。

Q3收入加速,各品类齐发力。Q3收入增速19%,环比Q2的11.8%继续提速,各个品类齐发力:1、Q3葵花子整体收入增速预计在10%以上,其中红袋(传统产品)增速在高个位数,18Q3提价翘尾效应部分存在,红袋量价齐升(主要为量增);蓝袋继续提升渗透率,同时推出芝士/藤椒等多种新口味,丰富产品系列,预计保持30%+增长;2、每日坚果:小黄袋在7月进行包装与品牌升级,主打“掌握关键保鲜技术”,并同时与分众传媒合作,在15个核心城市投放楼宇广告,效果显著,小黄袋收入同比接近翻倍,预计在2.8亿(含税)左右。3、其他品类,如山药脆片等均有不错表现。

毛利率持续改善,单季度净利率创新高。1、公司Q3整体毛利率35.8%,同比提升1.2pp,主要原因:1)红袋葵花子18Q3提价的翘尾效应预计提升1-2个点毛利率;2)每日坚果随着自动化程度提升,生产效率改进,毛利率达20%以上。2、Q3三费率为20.6%,同比+0.79pp,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.94%、4.66%、0%,同比+1.1pp、+0.02pp、-0.35pp,三费率同比+0.79pp至20.6%,主要系小黄袋升级投入较多销售费用。3、Q3录得投资收益(贷款业务)1615万元、营业外收入(政府补贴)2865万元,增厚净利润。毛利率提升带动净利率同比提升2pp至14.62%,单季度净利率创新高。

战略转型,allin坚果,洽洽二次创业再出发。1、公司战略调整,定位从“领先的瓜子企业”转型为“领先的坚果企业”;2、同时,公司持续推进内部组织变革、模式创新,提升内部效率。公司目前已规划新的五年百亿目标,从瓜子第一迈向坚果第一,成为行业的领导者,产业链的推动者,消费趋势的引领者。“瓜子巨头”二次创业再出发。

盈利预测与投资建议。由于今年春节较早,Q4业绩有望超预期,故上调全年盈利预测,预计2019-2021年收入复合增速为14.0%,归母净利润复合增速为23%,EPS分别为1.15、1.35、1.59元,对应PE分别为25X、21X、18X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。