长安汽车2019中报点评：合资公司业绩环比改善，2H19E公司或迎业绩拐点

公司 Q2业绩环比改善,自主亏损收窄,合资公司投资收益转正

受行业整体低迷影响,公司 1H19营业收入 298.8亿元, 同比下滑 16.2%,实现扣非前后归母净利润-22.4/-29.1亿元, 相较于去年同期 16.1/7.0亿转为亏损。 公司 1H19毛利率 8.2%,较 1H18下滑 5.9个百分点, 期间费用率(含研发)同比微增 0.5pct。其中,销售费用率同比-2.3pct,研发费用率同比+1.3pct,管理费用率同比+1.3pct。公司控制成本, 1H19职工薪酬同比-4.4亿元。

1H19自主品牌利润贡献-27亿元,合资公司投资收益-1.1亿元。 19Q2公司归母净利润环比改善,环比减亏 19.5亿元,主要原因: 1)自主品牌 Q2毛利率改善, 环比+6.9百分点,恢复至正常水平; 2) Q2合资公司投资收益环比转正。

长安福特亏损收窄,马自达单车利润稳定

长安福特 1H19营业收入 120.6亿元, 同比下滑 60.6%,净利润-7.8亿元,较 2H18环比减亏 17.7亿元。 1H19长安福特单车收入提高,单车亏损收窄。经过国五车型去库,长安福特库存水平处于低位,随着今年 7、 8月份新车型投放,下半年销量有望改善。 预计今年四季度豪华品牌林肯首款国产车型 Corsair 及长安福特 Escape 上市,有望提振公司明年业绩。

长安马自达 1H19营业收入 75.7亿元, 同比下滑 31.5%,净利润 8.7亿元,同比下滑 31.2%。受行业整体低迷影响, 公司业绩随销量下滑,但单车收入和单车利润保持平稳。 9月全新一代马自达 3上市,有望改善公司销量。

下半年新品周期开启, 有望迎来业绩拐点, 维持“ 增持” 评级

受上半年行业低迷和降价促销影响,我们下调公司2019E归母净利润至-2.0亿元。 今年下半年公司自主和合资品牌开启新品周期, 考虑产能爬坡, 2020年有望收益, 叠加行业大概率于今年四季度开启复苏期, 公司业绩或将迎来拐点, 我们维持公司 2020E/2021E 归母净利润 33.0/45.6亿元的预测,对应 EPS 为 0.69/0.95元, 维持“ 增持”评级。

风险提示:

1. 汽车市场复苏不及预期; 2. 市场竞争加剧,新品销售不及预期。