明阳智能:机组大型化下彰显实力,充沛订单保障未来业绩

投资收益是业绩高增主因。2019H1风电行业整体保持快速发展态势,公司抓住机遇,营收同比增长57.90%。更重要的是,2019H1公司出售电站项目大柴旦明阳新能源100%股权、大唐恭城新能源97.50%股权,带动整体投资收益达到2.92亿元(2018H1为0.29亿元),占利润总额的88%,是公司业绩大幅增长的主要原因。

发电业务保障业绩,新能源电站资源储备丰富。2019H1公司实现发电收入4.29亿元,是经营业绩的主要贡献点。公司已投资新能源电站26个,在手并网实现收入装机容量约700MW,另有在建装机容量约700MW。

毛利率持续回落探底,下半年有望企稳回升。2019H1公司整体毛利率为23.13%,同比下降4.97pct。2019Q2公司整体毛利率为22.61%,环比回落1.20pct,持续探底。我们认为随着招标加速,风机价格或将企稳,2019年下半年公司毛利率有望企稳回升。

风机在手订单充沛,大风机占比突出。2019H1公司机组订单新增中标容量5.96GW。其中,新增海上风电机组订单为2.16GW(均为5.5MW及以上机型),占比为36%,海上风机在手订单已逾4.0GW;新增陆上大风机(2.5MW及2.5MW以上)订单3.50GW,占比为59%。整体来看,公司新增订单中大风机容量占比突出,且在手订单中,3.0MW及以上平台机组容量占比达86%以上,彰显实力。

费用管控出色,经营活动现金流短期承压。2019H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.31%、4.80%、3.47%、3.88%,分别同比变动-1.52pct、-1.94pct、-0.64pct、-0.68pct,四项费用率合计为21.45%,同比下降了4.77pct。2019H1经营活动产生的现金流量净额为-2.63亿元,短期承压,主要是由于订单大幅增长时加大备货规模,同步增加采购支出所致。

投资建议

我们认为海上风电行业景气度持续走高,公司技术实力突出,机组大型化下彰显实力,在手订单充沛,未来业绩成长性高。我们预计公司2019-2021年营业收入为102.36亿元、134.76亿元、163.35亿元,EPS为0.44元、0.57元、0.73元,对应当前股价PE为25.6倍、19.4倍、15.3倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示

1)政策变动的风险;2)风机价格下降的风险;3)竞争加剧的风险。