申通快递：单票毛利下降，阿里入股提供契机

事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 98.71亿元,同比增长 48.62%;归母净利润 8.32亿元,同比下降 4.04%; 扣非归母净利润 7.82亿元,同比下降 5.74%。 其中 Q2实现营业收入 53.64亿元,同比增长 43.57%; 归母净利润 4.27亿元,同比下降 12.73%;扣非归母净利润 4.1亿元,同比下降 16.89%。

业务完成量高增长, 自有运力占比提升。 上半年公司快递业务完成量为 30.12亿件,同比增长 47.25%,超过行业增速 21.6pct;公司市占率同比提升 1.58pct 至 10.85%。 上半年公司自有运力占比提升,自营率达到 70.26;网络密度持续增加, 独立网点数达到 2900余家,同比增加 44.9%;转运中心 68个, 自营率从去年同期的 74%提升至 88.24%;

干线运输线路增至 2800余条,同比增长 26.22%。

单票收入下降、成本上升,单票毛利下降。 上半年公司快递单价 3.19元/票, 同比下降 1.1%, 细分来看,单票面单 0.53元,同比减少 0.18元;单位派费 1.61元,同比减少 0.14元;单位中转 1.05元,同比增加 0.29元。 上半年快递综合成本 2.81元/票, 同比增长 7.6%,细分来看,运输成本增加 0.08元至 0.57元,中转成本增加 0.15元至 0.55元,单位面单降低 0.02元至 0.05元,转运面单 1.17元。单位毛利为 0.4元/票, 去年同期为 0.21元/票。

阿里巴巴入股申通, 竞争能力有望强化。 随着阿里与公司关系的强化,我们认为申通将能够直接获得信息技术、自动化等能力的提升,实现主业的成本降低;其次, 阿里将发挥与申通的协同效应,优化公司业务与管理模式,实现经营的变革升级。 公司未来有望在阿里的带动下改善盈利能力,提升竞争力。

投资建议: 公司成本端的改善仍需一定时日,另外考虑到公司经营模式的调整以及价格战压力,下调公司 2019/2020/2021年 EPS 为1.21/1.43/1.77元, PE 分别为 19.28x、 16.29x、 13.18x, 维持“ 买入”评级。

风险提示: 电商增速大幅下滑,价格战加剧,成本大幅度上涨