海澜之家2019年中报点评:利润增长受投资损失和利息支出增加拖累,英氏下半年将贡献业绩

原有业务表现稳健,下半年拖累因素将同比消除,大额回购彰显信心

我们认为:1)从公司原有业务来看,主品牌海澜之家保持了稳健增长,外延开店符合预期、同店增长约2%表现稳定。单季度来看Q2相比Q1有所好转,一方面高基数效应消除,另一方面公司在产品、渠道、品牌等多方面运营显效,如大闹天宫联名款T恤大卖、聚焦大量人气提升了品牌影响力,下半年来看这些因素有望持续。

2)上半年拖累业绩的主要因素下半年同比将消除。上半年英氏婴童为亏损、给合并报表带来5692万元投资损失,下半年其收入和利润将并表,同时其业绩表现一般下半年好于上半年,19H2将增厚公司收入(估计约5亿)、少量贡献利润(估计小几千万)。另外,公司自去年7月发行可转债致财务费用中利息支出增加,19H1利息支出净增加较多、19H2该幅度将明显缩小。

3)公司股息率高、大额回购持续进行。16~18年股息率分别为5.8%、5.7%、4.5%。同时公司于2018年12月发布5年回购规划,已于2018年12月~2019年6月完成第一期回购(总额6.7亿元、回购股份7279万股、均价9.17元/股,回购股份予以注销),2019年7月公告拟于股东大会通过后1年内以总额6.91~10.36亿元、均价不超12元/股开始第二期回购,回购股份予以注销。

拉长周期来看,公司作为性价比突出、定位大众的国民服装龙头,规模效应凸显有利于降低成本、强化护城河,并持续优化主品牌、发展新品牌,对标国际服装巨头具有较大成长空间。

我们维持19~21年EPS为0.82/0.87/0.94元,对应19年PE10倍,维持“买入”评级。

风险提示:终端消费疲软、天气异常、终端售罄率降低、并购整合不当。