大参林:持续深耕华南地区,业绩超预期

处方药占比提升导致毛利率下降,费用率控制良好:公司毛利率为40.00%(-1.67pp),下降的主要原因是处方药外流到药店,公司处方药销售占比上升,而处方药毛利率较低所致;销售费用率为25.38%(-1.73pp),管理费用率(包括研发费用)为4.06%(-0.31pp),财务费用率为0.28%(-0.08pp),费用率的下降得益于公司良好的费用管控。

次新店占比提升以及处方外流促进二季度收入增长提速:公司第二季度收入增速达到30.51%,预计主要原因如下:公司2017年和2018年分别自建了575家和701家门店,2019年这些次新店处于高速增长期,拉动了公司业绩增长提速;在处方外流的带动下,公司客流量增加明显,促进单店销售提升。上半年公司处方药销售占比为28.60%,同比增长31.65%。处方外流是一个长期过程,药店将有望持续受益于其带来的客流提升。

深耕华南地区,新设加盟业务:截止半年报公司门店数量达到4153家,其中自建156家,收购118家,关闭40家。公司深耕华南市场,新增的313家门店中的234家位于广东广西两省。为了扩大品牌影响力及采购规模,公司新开展加盟业务,上半年新设加盟店39家。

维持“推荐”评级:公司作为南方地区的连锁药店龙头,持续深耕华南地区,区域密集布局将增强公司盈利能力;处方外流及次新店占比提升促进公司收入加速增长,预计下半年仍将持续。由于公司二季度业绩超预期,因此上调全年净利润,预计2019-2021年归母净利润分别为6.72/8.25/10.03亿元(原预测2019-2021年净利润分别为6.48/7.86/9.55亿元),EPS为1.29/1.59/1.93元,对应PE分别为42X/34X/28X,维持“推荐”评级。

风险提示

1、快速拓展带来的短期业绩增长压力风险:公司2017年以后将进入快速扩张时期,新门店盈利能力比老门店弱,因此新门店占比的提升可能对短期业绩造成压力。

2、政策风险:药品流通行业监管趋严,可能会出现影响短期业绩的政策。

3、药品安全风险:药品的运输、储存均需特定条件,若操作不当,则可能造成药品安全风险。