晨光文具：中报业绩靓丽，产品、渠道持续升级

中报业绩表现靓丽,成长性持续得到验证。 2019H1实现营业收入 48.39亿元,同比+27.78%;实现归母净利润 4.71亿元,同比+25.78%,扣非后归母净利润 4.27亿元,同比+25.39%。分季度来看, Q1/Q2实现营收23.56/24.83亿元,同比+28%/+27.57%,实现归母净利润 2.59/2.13亿元,同 比 +26.42%/+25.02% , 扣 非 后 归 母 净 利 润 2.33/1.95亿 元 , 同 比+29.54%/+20.78%。 公司业绩继续保持稳健增长,其中 Q2归母净利润增速略低的原因主要是上海安硕 4月起并表影响。安硕并表收入 9116.6万元,净亏损 196.7万元(扣除少数股东损益后并表利润 110.15万), 若剔除安硕并表因素,公司 19H1收入/净利润增速为 25.37%/ 26.08%, Q2单季收入/净利润增速分别为 22.89%/ 25.66%,业绩靓丽。

收入端:传统业务稳健, 新兴业务高增长、 占比持续提升。 分业务来看,传统业务实现营收 28.9亿元,同比增长 10.39%(未考虑抵消收入,传统业务部门实际收入应略高于测算值),传统业务稳健增长; 科力普、九木杂物社、晨光科技等新兴业务继续高速增长, 科力普实现营收 15.00亿元,同比增长 56.01%,收入占比较去年同期提高 5.61pcpts 至 31.0%; 晨光生活馆实现营收 2.31亿元,同比增长 95.0%,其中九木杂物社收入 1.64亿元,同比增长 240%。 晨光科技收入 1.25亿元,同比增长 43%。 科力普和九木的高速增长推动新兴业务占比持续提升, 19H1新业务收入占比达到40.2%。

盈利能力:传统业务结构改善毛利率提升, 客户结构调整促使科力普毛利率略降但净利率有机提升。 2019H1公司综合毛利率同比+60bps 至26.2%, 其中书写工具 /学生文具 /办公文具毛利率同比分别 +90bps/+192bps/ +119bps 至 34.96%/ 33.24%/ 26.58%。 公司持续完善精品文创和儿美赛道布局,高毛利产品占比提升推动总体毛利率提升。新兴业务来看,科力普由于客户结构变化, 毛利率较去年同期-128bps 至 12.77%,但随着规模效应和营运效率的提升, 净利率同比提升 84bps 到 1.92%。 科力普实现净利润 2875万(扣除少数股东损益后并表利润 2012.5万)。2019H1

公司期间费用率同比+19bps 至 15.04%,其中,销售费用率-37bps 至 9.2%,管理费用率由于新业务扩张引进人员较多略升+58bps 至 5.96%,财务费用率 1bp 至-0.12%,期间费用率整体控制良好。 随着科力普(19H1净利率1.92%)占比提升,公司净利率略降-15bps 至 9.74%。剔除科力普影响后其他业务净利率 13.36%,较去年同期提升 44bps,总体来看, 19H1科力普及传统业务的可比口径净利润率均略有提升。

经营现金流表现优秀, 营运效率稳中有升, 2B 业务对现金流及应收周转影响可控。 2019H1公司实现经营现金流净额 2.47亿元,同比+50.64%,其中,销售商品和劳务收到现金/营业收入(%)与去年同期相比+1.04pcpts至 106.59%,现金流表现优秀。 应收账款周转天数由去年同期的 30.47天增长 5.72天至 36.19天, 主要系科力普 2B 业务占比提升,总体仍稳健。

应付账款周转天数由去年同期的 60.14天增长 9.49天至 69.63天,存货周转天数由去年同期的 56.28天增长 2.18天至 58.47天。公司运营效率稳中有升, 净营业周期同比下降 1.58天至 25.03天。

公司渠道升级、产品升级、品牌升级战略有效落实,在宏观经济景气度偏弱的环境下表现出较强的长期成长潜力。 渠道方面, 报告期末公司零售大店数量达到 300家,其中九木杂物社去年 Q3开放加盟后门店进入快速扩张期, 2019H1九木杂物社直营店新增 27家至 114家,加盟店新增29家至 57家,超额完成全年开店 100家的半年度目标;晨光生活馆关闭11家至 129家。 传统渠道零售终端超过 7.8万家,并通过推进样板店升级加盟店、提升重点商圈占比等手段促进传统渠道结构优化。 产品方面, 在大众产品类别,公司通过消费者调研和专业测试研究,新品开发减量提质,提升单款销售贡献;在精品文创品类, 通过打造精品文创专区,提升精品文创单店销售;在办公产品品类, 公司实现核心产品上柜, 并持续推进晨光办公店的开拓和办公完美门店开发;在儿童美术品类,公司沉淀MG-KIDS 和 MG-ARTS 中端产品线,通过合作和引进方式,形成低、 中、高档三个品牌阵营,丰富公司儿童美术中高端产品阵营。

投资建议: 公司传统业务发展稳定,龙头地位不断稳固; 新兴业务发展迅速提供弹性, 预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.

11、 1.41、 1.78元,对应 PE 分别为 37、 29、 23X, 维持“推荐”的投资评级。

风险提示: 加盟店开店速度不及预期,新兴业务持续亏损, 行业竞争加剧等。