恩捷股份:半年报业绩高增长,湿法隔膜持续扩张

支撑评级的要点

上半年盈利同比增长141%符合预期:公司发布2019年半年报,上半年实现营业收入13.78亿元,同比增长41.44%;盈利3.89亿元,同比增长140.98%;扣非盈利3.23亿元,同比增长852.50%。公司此前预告2019年上半年盈利3.79-4.60亿元,公司业绩符合预期。

湿法隔膜大幅扩产,市场份额行业领先:公司已布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地;上半年上海、珠海一期产能平稳运行;珠海恩捷二期4条基膜生产线项目启动;江西通瑞8条4亿平产能已有4条投产;无锡恩捷一期2条线投产,另外2条预计将于2019年9月投产;

此外公司已启动无锡恩捷二期8条5.2亿平基膜产线建设。公司湿法隔膜产能规模全球领先,扩产快速推进,有望持续保持领先优势。上半年公司湿法隔膜出货量3.5亿平,市场份额全球第一。湿法隔膜业务控股子公司上海恩捷上半年实现营业收入8.33亿元,同比增长80.02%;净利润4.08亿元,同比增长84.25%,为上市公司贡献权益利润3.68亿元。

深度绑定大客户,海外客户有望持续放量:公司凭借产品、技术和成本优势,深度绑定宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能和力神等国内头部客户,有望随着下游客户共同成长。公司已经进入LG化学、松下和三星等海外客户高端供应链,并和LG化学签订5年6.17亿美元大订单,海外客户有望快速放量,公司将进一步提升全球竞争力。

传统业务保持相对稳健:上半年公司平膜和无菌包装业务稳定增长,分别实现营业收入1.91亿元和1.27亿元,同比分别增长22.22%和25.51%。其他业务有所调整,其中烟膜营业收入9,276万元,同比减少20.09%,毛利率同比提升1.27个百分点;烟标营业收入5,347万元,同比减少3.18%;特种纸业务营业收入4,599万元,同比减少23.61%。

估值

结合半年报情况,我们将公司2019-2021年的预测每股盈利调整至1.00/1.25/1.45元(原预测为1.00/1.19/1.40元),对应市盈率32.7/26.1/22.5倍,维持增持评级。

评级面临的主要风险

新能源汽车需求不及预期,湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。