晨光文具2019年半年报点评：增长优质，新业务表现亮眼

业绩总结:公司19年上半年实现总营收48.4亿元,同比增长27.8%,其中Q2单季实现营收24.8亿元,同比增长27.6%。上半年实现归母净利润4.7亿元,同比增长25.4%,其中Q2为2.1亿元,同比增长25%,实现扣非后归母净利润4.3亿元,同比增长25.4%,业绩增长符合预期。

传统渠道继续存量优化,保持稳定增长。19H1“晨光系”零售终端超过7.8万家,相对于年初增加约2000家。近两年传统渠道中的样本店与加盟店覆盖率持续提升,品牌力进一步增强。在消费习惯变迁的背景下,公司适时战略性放缓扩张,转而以优化存量渠道为主,积极推广二代加盟店。产品上,通过增设文创专区、办公专区和儿童美术专区,提升客单价,进一步增厚毛利率。19H1办公文具毛利率达34.9%(+0.9pp),学生文具毛利率达33.2%(+1.9pp)。总体来看,上半年传统文具业务营收增长15%,毛利率提升1.3pp;总毛利率达到26.2%,提升0.6pp。公司2019H1期间费用率为15%(+0.2pp),其中销售费用率9.2%(-0.4pp),管理和研发费用率6%(+0.6pp),财务费用率-0.1%,费用保持平稳,净利率达到9.8%。同期经营性现金流明显改善,经营性现金流净额2.5亿元,同比增长50.6%,表明公司在采购销售上拥有优秀议价力。ROE达到13.1%,提升0.5个百分点。

办公直销持续高增长,龙头效应继续释放。上半年晨光科力普实现营业收入15亿元,同比增长56%,其中Q2实现营收8.8亿元,同比增长48.1%,保持高速增长态势,在办公直销市场的占有率和品牌影响力进一步显现。随着市场规模扩大,科力普盈利能力随之提升,上半年实现净利润2875万元,净利率达到1.9%。2019年办公用品市场规模将达2.5万亿元,而办公直销龙头CR3不到0.2%,因此B端业务发展空间巨大,未来3年仍有动力保持快速增长。在企业电商化采购和政府阳光采购逐步推进的背景下,晨光科力普凭借产品矩阵、品牌知名度、系统对接、仓储物流、落地服务能力等方面优势,充分发挥龙头效应。客户开发方面,报告期内成果丰硕,政府客户成功入围山西、吉林、重庆等政府电商项目,央企客户成功入围中国邮政等,大型企业客户则成功入围TCL、西门子、壳牌等。市场拓展方面,在上海、北京、广州、深圳、天津等九个城市自建配送队伍,提高了配送效率,提升了客户体验,对相应地区的市场拓展起到积极的作用。

新零售业务扩张步伐加快。2019H1晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营收2.3亿元,同比增长95%,净利润为-1044万元;其中九木杂物社实现营业收入1.6亿元,同比增长240%。业绩爆发主要得益于门店的快速扩张,上半年完成全年新增门店目标的一半。截至报告期末,公司在全国拥有300家零售大店,其中九木杂物社171家(直营114家,加盟57家),二季度新开41家,门店拓展顺利进行。门店布局方面,现杂物社继续加深一、二线城市的渗透,未来2-3年均是黄金展店期。公司将通过加快渠道布局,完善和调整产品品类,增强会员消费粘性,持续提高在精品文创市场的市占率和影响力。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.1、1.32、1.59元,对应PE38倍、32倍、26倍,考虑到公司享有较高的品牌护城河和难以超越的渠道优势,维持“买入”评级。

风险提示:传统业务销售增速不及预期的风险;新业务推进不及预期的风险。