欧普照明：营收增速放缓，长期竞争力突出

事件:

公司发布半年:公司19H1实现营收37.78亿元,同比增长7.10%;归母净利润4.05亿元,同比增长13.09%;扣非后归母净利润2.57亿元,同比增长1.79%。单二季度实现营收21.15亿元,同比增长3.43%;归母净利润3.19亿元,同比增长10.73%;扣非后归母净利润2.17亿元,同比增长0.30%。

点评:

收入增长承压,会计准则变更利润增速放缓,现金流好转明显。公司19Q1/Q2营收增速分别为12.17%/3.43%,营收增速放缓明显。受家居市场在地产下行的背景下需求放缓,我们预计公司线下专卖店收入略有下滑;海外部分区域业务开展略不及预期,线下增速放缓影响营收增速。我们预计线上销售保持15%+的较快增速。本期公司变更会计估计准则,其中缩短了部分生产设备的折旧年限,重型通用、工艺通用、专用分别使用10、5、3年的折旧年限,变更后将影响19年度公司利润合计4690.03万元,预计影响19H1利润约2100万元,加回后预计公司19H1实现扣非后归母净利润2.38亿元,同比增长约10.10%,略快于营收增速。19H1公司经营性现金流净额为2.12亿元,较18H1的3767万元大幅好转。

毛利率小幅下滑,净利率小幅提升。本期公司毛利率为36.08%,小幅下滑1.37pct。公司2018年毛利率同比下滑4.13%,今年上半年毛利率降幅已收窄,考虑会计政策变更,预计公司实际毛利率已与去年基本持平。

盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.29、1.59、1.83元,对应PE分别为23X、19X、16X。给予“买入”评级。

风险提示:竞争持续加剧,商照业务不及预期。