依顿电子：半年报符合预期，高股息凸显价值

公司发布 2019年半年报。 公司发布 2019年上半年报告,实现营业收入 14.47亿元,同比下降 4.05%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.66亿元,同比增加2.90%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.50亿元,同比增加 2.67%;基本每股收益为 0.27元,拟每 10股派现金 7.50元(含税)。

维持高分红,股息率亮眼。 公司 2019年中报拟每 10股派现金 7.50元(含税),股利支付率高达 277.78%, 滚动股息率超过 12%。公司自 2014年上市以来股息率持续提升,累计分红金额达 26.37亿元, 分红率达 91.23%,投资价值显著。公司半年报货币资金 27.04亿元, 现金充足,且公司盈利能力强,资产负债率目前已降至 15%以下,没有任何短期借款和长期借款,我们预计公司未来仍有望保持较高的分红率。

5G 建设加速, PCB 行业景气度高。 5G 建设已经启动,基站建设以及 5G 后续应用场景将为 PCB 行业带来巨大的增量。 目前公司优质订单持续增加, 5G 板订单导入顺利。 报告期内,公司还开展了包括“ 5G 天线通信线路板的研发” 等项目,为后续订单获取打下良好的基础。公司与华为保持了多年的合作关系, 技术实力和管理水平受到了下游客户的认可, 我们认为公司将持续受益于 5G 建设的推进。

产品结构略有变化, 高附加值业务占比依然较高。 公司近年来持续深化推进优化产品结构的工作,努力扩大汽车、医疗及工业等高附加值 PCB 的份额占比,提高盈利能力。报告期内,公司汽车电子相关产品占比达 39%,医疗及工业产品占比为 20%,与上年持平。通讯设备和消费电子产品占比略有下降,电脑及周边产品占比有所提升,总体保持稳定。公司半年报毛利率较上年同期下滑 0.23个百分点,下滑幅度较一季度有所减小,毛利率表现符合预期。

投资建议: 考虑到 PCB 行业较高的景气度以及公司产品结构的持续调整,我们维持对公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年营收分别为 37.60、 43.06和 49.61亿,净利润分别为 6.92、 8.10和 9.10亿, EPS 分别为 0.69、 0.81和 0.91元,对应 PE 为 16.1、 13.8和 12.3。 考虑到公司高股息率, 我们认为公司合理估值水平对应 2019年 PE 为 20-25倍,对应目标价 13.80-17.25,维持“买入”评级。

风险提示: 人民币汇率波动带来汇兑损失;客户拓展不及预期。