景嘉微：军品业务稳步增长，静待国产化GPU规模化推广

事件: 公司发布 2019年中报, 报告期内实现营业收入 2.57亿元, 同比增长 34.54%;实现归母净利润 0.77亿元,同比增长 23.33%;扣非净利润 0.74亿元,同比增长 27.15%。

1、 军工行业景气度向上, 公司军品业务订单有望加速释放。 上半年公司图形显控产品仍以军品销售为主, 营收达 2.22亿元,占总营收的86.4%, 同比增长 42.94%, 明显高于 2017和 2018年同期增速, 在一定程度上反映了军工行业景气度持续提升; 毛利率为 75.25%,同比下降 4.56个 pct, 毛利率下降主要原因为产品结构有所变化,但仍保持较高水平。 图形显控产品目前主要为军机进行配套,随着新型军机的加速列装,公司军品业务订单有望加速释放。 另外,公司的主动防护雷达随着国内相关需求的释放,有望成为公司新的业绩增长点。

2、 叠加费用大幅提升, 净利润增速低于营收增速。 上半年公司实现扣非净利润 0.74亿元,同比增长 27.15%,低于营收增速 7.4个 pct,除了受毛利率下降影响外,费用大幅提升也是重要原因。 费用端:销售费用同比增长 57%,主要原因是加大销售推广所致;所得税同比增长 504%,主要原因是长沙景美 2017年开始享受所得税两免三减半优惠政策, 2019年所得税税率由 0%提高到 12.5%;管理费用和财务费用有所下降,但总体费用同比增长 28.6%。

3、 长期看好公司在国产化 GPU 规模化推广中的先发优势。 目前公司JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟等国内主要的 CPU 和操作系统厂商的适配工作, 与中国长城、超越电子等整机厂商建立合作关系,作为目前国内唯一能够量产国产 GPU 的企业, 先发优势明显, 有望充分受益国产化 GPU 的规模化推广。

4、盈利预测与投资建议: 预计 2019/20/21年营收分别为 5.57/8.53/12.39亿元,归母净利润分别为 1.83/2.83/3.72亿元,EPS分别为 0.61/0.94/1.23元,对应 PE 为 65/44/33倍, 鉴于 JM7200即将进入规模化推广阶段,订单有望放量,调高 2020和 2021年盈利预测,维持“买入”评级。

5、 风险提示: 军品订单不及预期; GPU 民用市场推广不及预期。