中公教育2019中报点评：业绩翻倍，全面看好

多点有超预期表现

1)净利润增速132.18%,位于业绩预告区间顶部(业绩预告区间:100.14%--135.46%)。2)公考业务增速26.32%,培训人次增长约10个百分点,客单价增长近15%。公考业务增长发生于2019年国考招录缩招近50%的极差背景,实现较快增长超市场预期。3)期间费用持续优化,2019H1销售费用比率18.57%(去年同期21.88%),管理费用比率13.75%(去年同期15.99%)。

期待全年业绩,看好2020年公考招录反弹

1)上半年营收端50%来自于公考(以国考面试为主),产生于国考缩招近50%的极差背景,而大部分不受影响的业务集中于下半年确认收入,根据2018年的业务数据,公考、事业单位、教师、综合和线上上半年的营收占比分别为48.93%、21.42%、23.79%、41.27%、27.57%。据此我们认为公司下半年营收增速有望高于上半年,全年业绩可期。2)教师、综合类、线上业务持续快速增长,特别是赛道空间更大的考研和技能类培训业务,近两年有望实现倍数级增长。3)机构改革压制下的公考招录有望反弹,2018年是机构改革期,岗位调整而需求暂被压制,改革结束后岗位需求有望被释放。治安、教育、医疗等公共服务供给不足是公职类招录增长的背后大逻辑,加上“稳就业”的背景,公共服务部门有望承接更多的就业群体。

基础设施持续强化,“大工厂式”集中教学提升职教“交付能力”

1)研发和教学人员比2018年增加2776人,增幅25.77%(全体员工增长19.72%),主要是考研和IT教师增加;网点880个,新增179个(2018年701个),持续向县级地区和大学渗透。两大“基础设施”教研和网点得以强化,供给能力提升。2)借助基地模式提高职教“交付能力”,基地模式天然适合考研、IT这类长周期项目,也是酒店分散教学的升级,有效降低学生单日成本和公司教学成本。

投资建议与盈利预测

公司所处行业高壁垒,“1+N”格局将继续维持,龙头马太效应明显,公司作为“1”的优势也越来越明显。出于对公考业务和新业务(考研等)的乐观预期以及公司期间费用的不断优化,我们上调公司业绩预测,2019-2020年净利润分别为16.88亿、23.73亿(前值为15.89亿、20.17亿),EPS分别为0.27元、0.38元,对应目前股价的PE分别为53倍、38倍,维持“买入”评级。

风险提示

行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。