生益科技：5G高频材料龙头，开启新成长周期

19H1扣非净利润同比+23%, 19Q2扣非净利润+59%, 大超市场预期19H1营收 59.72亿,同比增长 2.85%; 归母净利润 6.29亿元,同比增长 18%,扣非净利润 5.92亿,同比增长 23%。 上半年公司综合毛利率 25.85%,提升 5.41pct,净利率 11.33%,提升 1.6pct。 上半年公司净利润增速较快,且快于营收增速,主要由于 Q25G 应用高附加值产品增长较好,带动公司毛利率及净利率较大提升。

其中 19Q2营收 32.38亿,同比+8.68%,归母净利润 3.80亿,同比 34%,扣非 3.68亿,同比+59%。 相比 19Q1收入同比增速为-3.29%,净利润增速为-0.03%,收入和利润都进入加速阶段。

高频高速覆铜板加速产能释放, PCB 业务增长突出公司覆铜板和粘结片营收 46.39亿,同比下降 2%,毛利率 22.96%,同比提升 4.40pct,覆铜板销量为 4336万平方米,同比+4.02%。 PCB 板业务子公司生益电子营收 12.55亿元, 同比+28%,净利润 1.93亿元, 同比+128%,净利率 15.04%(上年同期 8.45%)。

PCB板销售量为464万平方英尺(折合 43万平方米),同比减少15%,单价提升50%(2976元/平方米)。

主要由于 5G 及高端产品制造差异,虽然 PCB 板出货面积下降, 但单价大幅提升,带来收入稳步增长, 业绩表现突出。测算除生益电子之外,公司覆铜板等其他业务合计收入47.18亿元,同比下滑 2%; 净利润 4.82亿,同比增长 0.4%。 在传统 CCL 收入下滑的背景下, 5G 高频覆铜板出货量提升,带动公司毛利率及盈利提升。

在建工程大幅增长,江苏生益一期加快建设, 应对高频材料需求释放公司在建工程相比年初大幅增长 5.49亿,相比增长 65%, 其中江苏生益一期建设进度达 44%,已实现部分产能投放。 公司加快东城三期(生益电子)、陕西二期、江西一期均加大建设力度。 公司在高频高速产品的突破是典型的产业升级, 新产品将使得公司盈利能力大幅提升, 5G 时代公司已不再是简单的周期性公司,产业升级进入加速成长期。

5G 高频材料龙头, 开启新成长周期, 给予“买入”评级公司作为内资覆铜板龙头企业,随着 5G 商用加快,公司布局的高频覆铜板项目有望迎来爆发性增长需求, 预计 2019-2020净利润 13.32/18.05亿元,同比增长 33%和 36%,对应 PE 36/26倍,给予“买入”评级。

风险提示 PCB 行业景气度不及预期