江山欧派：业绩高增长符合预期，工程业务构筑核心增长极

公司发布 19年中报: 报告期内公司实现收入 7.30亿元,同比增长52.01%,归母净利润 0.81亿元,同比增长 41.18%,扣非后增长 45.17%;

其中单 Q2实现收入 4.88亿元,同比增长 73.61%,归母净利润 0.71亿元,同比增长 47.39%,扣非后增长 52.59%;业绩符合我们预期。

工程渠道为公司业绩高增长核心驱动力: 报告期内公司收入、净利润分别增长 52.01%、 41.18%, 其中单 Q2收入、净利润分别增长 73.61%、47.39%; 我们判断公司业绩高增长主要受工程渠道客户持续拓展及核心客户订单放量驱动。 分产品来看, 19年上半年公司模压门实现收入 3.92亿元,同比增长 47.49%;实木复合门实现收入 2.72亿元,同比增长43.67%。 公司深耕木门行业十多年,目前已成长为行业领军企业,尤其是在工程渠道,公司在工程业务口碑、产品品质、供应链稳定性、规模化生产等各方面均已形成了明显优势, 我们认为公司未来工程渠道有望保持较高增长, 成为公司发展的核心驱动力之一。

报告期内毛利率同比小幅下降, 经营性现金流为负主要与下游地产客户对账期延后有关: 报告期内公司综合毛利率 31.06%, 同比下降 2.91pct,主要因毛利率水平相对较低的工程业务收入占比逐渐提升;我们认为随着公司产能利用率的持续提升及产品结构的不断升级, 毛利率水平有望保持相对稳定。 现金流方面,报告期内公司经营活动现金流量净额为-1.07亿元,我们初步判断经营性现金流为负主要与下游地产客户对账期延后有关,预计三季度回款情况有望明显改善。 应收账款方面,报告期内公司应收账款周转天数为 81.04天,同比增加 5.90天,环比 Q1下降 18.72天。

盈利预测与投资评级: 随着公司下游客户的持续开拓及核心客户订单的放量,我们认为公司工程业务将保持较快增长,从而驱动公司整体业绩实现较高增长, 因此我们上调公司 19-21年净利润分别至 2.10/2.62/3.25亿元(原预测值为 2.01/2.51/3.01亿元),对应 EPS 分别为 2.60、 3.25、 4.02元,当前股价对应 PE 分别为 14X、 11X、 9X,维持“买入”评级。

风险提示: 产能投产不及预期风险;原材料价格波动风险;应收账款增长及发生坏账风险。