贝通信:网建第一梯队,业务辐射全国

网络建设第一团队,业务辐射全国。公司通信网建设业务2018年营收占比93%,来自中国移动主营收入占比约80%。在全国共分5个大区、26个二级经营机构,覆盖地区达到25个省份超150个地市。2018年公司华南/华中/华北/西北/华东地区营收占比分别为27%/25%/22%/17%/9%。公司计划投资4.3亿元用于总部及分支机构服务机构建设项目,继续深挖战略区域、覆盖业务空白区,投资进度符合IPO计划预期。在A股通信技术服务上市公司中,公司2018年营收和利润规模分别位居第三名和第二名,处于第一梯队。特别地,2019年1月,在中国移动2019年至2020年传输管线工程施工服务集中采购招标中,公司中标14个省份共52个份额,中标金额13.3亿元,全国排名第六。

成长性较好,毛利率略高于行业平均。公司近3年收入增长CAGR达到33.5%,2018年营收同比28.75%,超过行业增速。2018Q1公司收入同比增长212%,奠定全年增长基础。随着4G扩容和5G新增建设需求,运营商资本开支触底反弹,公司在这一时机IPO成功,能够更好地把握新一轮网建周期。毛利率方面,公司过去三年分别为25.56%/24.16%/21.01%,与同行业公司综合毛利率的变动趋势类似。因公司网建业务为主,维护和网优业务较少,所以毛利率略高于行业平均。未来将寄希望于高质量订单选取、强化成本管控、拓展ICT业务以维持较好的毛利率水平。

盈利预测:预计2019-2021年营业收入分别为22.61、30.09、37.24亿元,归母净利润2.00、2.51、3.04亿元,EPS0.59、0.74、0.90元,对应当前股价的PE分别为43.75、34.88、28.79倍,给予“增持”评级。

风险提示:系统性风险、毛利率下降加速。