国轩高科2018年年报及2019年一季报点评:修正18年业绩,铁锂龙头静待突破

2018年业绩修正,一季报收入同比增长65.31%,短期业绩承压

因收入确认节点以及坏账计提公司下修2018年业绩,全年实现营收51.27亿元(+5.97%),归母净利润5.80亿元(-30.75%),其中四季度单季营收10.30亿元(-4.90%),归母净利润-0.79亿元(-2.77%)。公司19年一季度实现营业收入17.52亿元(+65.31%),归母净利润2.01亿元(+25.22%),受动力电池销售价格下降及客户开拓影响,短期公司业绩承压。

铁锂装机量增长迅速,行业第三地位稳固

根据真锂研究统计,公司2018年实现动力电池装机2.998GWh,较2017年同比增长增长55.74%,市场份额达到5.3%,仅次于宁德时代与比亚迪位于行业第三,公司18年出货量仍以磷酸铁锂为主,19年伴随公司产能迅速扩张和客户开拓公司装机量有望实现较快增长,同时三元产能释放将优化公司出货结构。

铁锂路线复苏趋势不改,客户开拓有待突破

补贴对于高能量密度的门槛是三元电池大范围应用的主要原因,在补贴大幅退补的预期压力下,部分价格敏感的车型有望实现磷酸铁锂对三元的替换,国轩高科一直以磷酸铁锂为本,并在单体能量密度上率先突破190Wh/kg,预期在铁锂路线复苏中受益。客户结构方面,公司已对国内大批乘用车、客车和专用车企实现供货,在与江淮汽车、北汽新能源等建立战略合作的同时也积极推进奇瑞、众泰等新客户的配套;同时公司海外大客户开拓取得突破,率先进入BOSCH供应链,公司产品品质已得到海外大客户认证,更多大客户有待突破。

风险提示

补贴、双积分等政策不达预期;车企中高端车型推出不顺利;行业产品价格下降速度远超成本降幅,影响公司业绩增速。

投资建议:维持“买入”评级

下调盈利预测,预计2019-2020年归母净利润8.51/9.85亿元,同比增速46.7/15.8%,摊薄EPS为0.75/0.87元,2019年动态市盈率分别为19.1和16.5倍,公司目前估值具有吸引力,仍然维持“买入”评级。