1~2月经济数据点评:政策和数据之间的剪刀差

工业增加值回落;社零小幅反弹;投资较稳。

1-2月工业增加值同比增速5.3%。采矿业工业增加值累计同比增速0.3%,制造业累计同比增速5.6%,公用事业累计同比增速6.8%。

1-2月社零累计同比增速为8.2%,汽车消费依然疲弱。

1-2月固定资产投资增速为6.1%,民间固定资产投资增速7.5%。制造业投资同比增长5.9%,基建投资同比增长4.3%,地产投资同比增长11.6%。

无法忽视的地产,难以提振的社零。1-2月的经济数据基本符合预期:工业增加值小幅走弱,社零增速小幅好于预期,基建投资增速继续向好,制造业投资增速回落。超预期的经济数据则喜忧参半:房地产投资增速超预期,同时银行资金通过贷款和个人按揭明显流入房地产领域。我们认为当前居民的购房需求中刚需依然较为强烈,特别是在中西部地区,因此在需求的支撑之下,房地产的数据预计未来一段时间可能都将是经济数据中的亮点。与之相对的,社零的数据或将持续困扰市场,不仅因为在收入、经济环境、以及房地产消费挤出的三重压力之下,社零的增速下行压力较大,也因为在当前的统计口径下,社零无法全面反映消费在线上和线下、规模以上和规模以下的结构性变化。

货币政策侧重调节增量,财政政策难在调整存量。2019年依然将维持积极的财政政策和稳健的货币政策,但是从全球经济环境来看,为应对潜在的下行趋势,今年的政策挑战颇多。从货币政策的角度看,预计上半年货币政策仍将维持当前的力度,因此社融和信贷的数据增长依然较为可观,预计货币市场的流动性依然有所保证,货币拆借资金利率仍将在较低的水平维持波动,货币政策的重点依然是疏通传导渠道,以及在新增资金向实体经济投放的过程,调整投放结构,突出向小微企业、制造业倾斜。财政政策仍将在减税方面维持积极,并且将以落实为主,但财政政策今年的难点在于解决地方政府负债的制度设计,以及存量债务的规范和化解问题。我们认为今年需要密切关注全球经济数据的变化,密切跟踪国际经济周期和增速回落的速度是否会出现超预期的情况,如果全球经济表现较差,则不排除政策将有更积极的边际调整。

风险提示:全球经济数据低于预期。