星源材质:业绩符合预期,产能释放可期

公司2018年扣非盈利同比增长8.77%符合预期:公司发布2018年年报,全年实现营业收入5.83亿元,同比增长11.92%;盈利2.22亿元,同比增长108.02%;扣非盈利1.06亿元,同比增长8.77%。公司年报业绩与此前的快报业绩基本一致,符合预期。

预告2019年一季度扣非盈利同比减少26.68%-18.06%:公司发布2019年一季报业绩预告,预计盈利5,390-5,790万元,同比减少39.73%-35.26%;扣非盈利3,400-3,800万元,同比减少26.68%-18.06%。公司预计非经常性损益金额约为1,990万元,主要为公司收到的政府补助资金等。

隔膜出口比例提升,缓解国内降价压力:2018年公司实现隔膜销量2.30亿平米,同比增长47.84%。国内客户方面,公司2019年1月公告与孚能科技签订供货协议,2019年隔膜供应量不少于4,000万平米;同时公司与比亚迪、天津力神、国轩高科、万向集团等客户达成深度合作关系。公司持续开拓海外市场,2018年出口比例同比提升7.10个百分点至44.29%;海外市场毛利率高达61.13%,远高于综合毛利率48.25%;出口比例提升有效降低了国内市场价格快速下跌带来的影响。

合肥星源产能进一步释放,常州产能进展顺利:2018年合肥星源处于产能爬坡阶段,实现营业收入5,393万元,同比增长917.96%,全年亏损4,526万元;随着国轩高科逐步扩大采购规模,2019年有望实现批量供货。截至2018年末,常州星源3.6亿平米湿法隔膜一期部分设备进入调试及试运行阶段,预计将按原规划完成建设并投入运营。

评级面临的主要风险

新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;新产能释放不达预期。

估值

我们结合年报调整盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.00/1.33/1.73元(原预测每股收益为1.14/1.59/-元),对应市盈率为30.4/22.8/17.6倍,维持增持评级。