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交通运输行业周报2019年第8期:汇率贬值预期反转,关注航空估值修复

来源:长城证券 作者:罗江南 2019-02-26 00:00:00
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汇率贬值预期反转,航空股短期或进入分母驱动模式。近期中美贸易谈判和解预期渐起,带动人民币贬值预期反转,我们认为航空将进入分母驱动模式,估值水平短期有望得到提振。首先,航空同时具备周期与可选消费双重属性,其估值体系并无锚定,往往随市场预期在纯周期与类消费之间大幅波动,作为典型的高贝塔行业,估值受市场整体风险偏好影响显著,股价上表征为历史上在景气度不出现大幅下行的前提下,几乎从未错过市场大幅上涨阶段。而当前处于春运效应仍未退出的数据真空期,宏观下行对航空需求的冲击在3月数据出炉前无法证实或证伪,分子层面阶段性淡化,外部因素方面暨去年航空遭受油价、汇率双杀后今年大概率边际改善,航空行业景气度全年大概率边际向上,叠加年初至今市场整体回暖,客观上具备估值修复基础。其次,本周美元兑人民币汇率跌破6.7,人民币较年初升值幅度已达2.2%,尽管无法判断汇率未来走势,但人民币预期自贬值至升值的反转将改变投资者对航司汇兑损益的预期,进而催化航空估值。尽管中期来看,大盘中性假设下航空仍会回归分子驱动模式,春运之后的高频数据将成为验证行业需求韧性能否抵御宏观下行的关键,但短期贸易谈判催化汇率升值预期,作为最为受益人民币升值的行业之一,存在估值修复机会,建议关注外部因素敏感性较高的中国国航、南方航空。

快递1月数据出炉,估值修复仍可持续。上市快递公司公布1月经营数据,顺丰、韵达、圆通、申通实现单量增长分别为27.4%、35.6%、36.1%与43.0%,收入增长分别为38.5%、140.9%、23.9%与39.7%,单票收入变动8.7、77.1、-9.0与-2.3个百分点,1月行业单量增长25.8%,收入增长19.9%,春节错期数据表现较好,而通达系快递持续领跑行业。韵达数据异常原因主要在于公司将派费纳入收入统计口径所致,而申通经营状况改善仍在持续,增速连续四月居A股上市快递公司首位。我们认为快递行业的估值修复仍可持续,建议重点关注经营状况边际改善的申通快递、圆通速递。

风险提示:贸易战传导致使宏观经济下行,油价、汇率大幅波动。





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