鱼跃医疗2018年业绩快报点评:扣非净利润增速24%略超预期,经营性现金流净值大幅增长233%经营质量充分夯实

事件:公司发布2018年度业绩快报

公司发布2018年度业绩快报,2018年实现收入41.84亿元,同比增长18.15%,净利润7.21亿元,同比增长21.82%,略超出我们此前7.16亿元的业绩预测,扣非净利润6.37亿元,同比增长24.14%。单季度看,2018Q4单季度收入10.04亿元,同比增长18.24%,与前三季度18.12%的收入增速保持一致,2018Q4单季度净利润0.93亿元,同比大幅增长44.38%,经营持续向好。但由于Q4包含双十一,线上收入占比高,以吸引流量增加规模为主,因此,整体利润率较前三季度较低,是Q4单季度净利润绝对体量较小的主要原因之一。经营性现金流净额8.06亿元,同比大幅增长率233%,并超出净利润,充分说明公司收入及业绩增长是充分夯实的,OTC作为公司主要渠道之一,公司完全有机会通过向渠道压货的方式进一步提升收入和业绩增速,但显然,通过现金流可以看出,公司不但没有压货,反而严格控制应收账款,进一步夯实收入和利润,我们预计,公司渠道库存周期仅为1~2个月,处于历史最低水平,为后续健康增长夯实基础。

从渠道看,公司线上业务收入增速在40%~50%,继续保持高速增长,线下OCT渠道通过架构和人员调整、及从渠道销售转为终端销售,收入增速预计在10%~15%,相比前两年显著加快。

2019年开始内生增长提速,调整盈利预测

根据公司2018年业绩快报,我们调整盈利预测,我们预计,公司2018~2020年收入分别同比增长18.2%/20.0%/21.0%,实现净利润7.21/8.86/10.90亿元(原预测值为7.16/8.80/10.83亿元),分别同比增长22%/23%/23%。当前股价对应2018~2020年分别为29/24/19倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:核心产品销售低于预期;临床线业务销售费用控制不佳拖累公司业绩;上械集团未来业绩改善低于预期。