东兴证券市场投资研究周观点

策略摘要:

本周上证综指本周累计下跌2.99%,深成指下跌3.83%,创业板下跌3.06%。中央经济工作会议提振市场信心。会议公报22次提及“稳”,远超去年的13次。财政政策中更大力度的的减税,和货币政策中更灵活和放松的“逆周期调节”预计都将有效提振市场信心。供给侧改革重要性推后,取而代之的是高质量发展。同期,市场对于减税的预期归于一致。若按市场主流预期(明年降税1.3万亿)推算,1.3万亿约合2017年增值税收入的23.06%。假设各级增值税率税基的比例不变,那么1.3万亿减税等于16%增值税率的商品下调税率2.92%,10%增值税率商品下调1.54%,整体减税力度远远大于2018年。我们认为上周中央经济工作会议将有效提振市场信心,强化对于明年经济增长的预期。

本周观点: 宏观:

经济工作会议通稿中两点意外:一、 判断外部环境依然处于并长期处于战略机遇期,并没有因为中美关系结构性变化而有所改变。百年变局,危与机的准确含义究竟是什么,需要深入探讨。二、 没有提及保持人民币汇率合理均衡水平上基本稳定。去年和前年的通稿中,均有此表述。2015 年通稿亦无此表述,当年811 汇改一度打开贬值通道。

策略:

明年经济增长定调,短期市场矛盾仍存。中央经济工作会议辟谣明年经济的诸多不确定性,强化拖底经济的预期,为明年经济增长定调。然而,市场短期对于估值、债务和地产的矛盾依然存在。展望本周,在欧美圣诞节背景下, 预计外围市场对A 股影响弱化。综合而言,市场有望在本周修复此前的部分悲观预期,行业上建议仍维持对于地产、银行和基建的配置。而对于绝对收益和中长期投资者,我们仅从权益资产的角度出发,认为当前A 股的估值水平已存在配置价值。但是估值够低很多时候不可能是具备投资价值的充要条件,不跌不代表可买。展望后市,我们认为经济大概率的托底、央行腾挪空间的放开以及一系列刺激政策的出台等因素构成了我们对于权益类资产乐观的更重要的依据,建议从自下而上角度针对优质个股进行积极增配。

海外:

上周五由于恢复审批游戏版号的利好消息,腾讯大涨拉动恒指上行,但受到美股下行拖累,恒指全周仍录得下跌。上周美联储年内第四次加息落地,美联储下调了今明两年的经济和通胀预期,明年加息路径仍存在较大不确定性。从中央经济工作会议来看,2019年更大规模的减税政策值得期待,货币政策由“中性”改为“适度松紧”是货币保持较为宽松的信号。但当前港股市场受到美股牵制较大,欧洲地缘政治不稳定仍然较大,英国脱欧协议投票被推迟至19年1月中旬。十三届人大七次会议召开,重点关注汽车购置税法草案等的审议结果。建议短期内为谨慎防御投资,看好明年将进入快速发展的5G概念、防御性较高的高股息相关板块。

推荐标的:江南布衣、城服务 医药:

上周医药表现持续低迷,受近期行业政策影响较大,短期仍存下行压力。1)“4+7” 药品集中采购后续各省联动、辅助用药目录和DRGs 试点申报的后续推进均会造成情绪扰动;2)受18Q1 高基数影响,19Q1 行业表观数据不好看;3) 机构医药持仓仍偏高。中长期可布局非药、医保外资金、医保偏好及业绩估值性价比绝对优势的标的。

推荐标的:昭衍新药、云南白药、济川药业。

军工:

1.武器装备科研生产许可目录的调整,不是最新消息,据说目录要从700 多项缩减到不到300 项,相比2015 年那次目录缩减,此次规模并不是最大的。短期看,目录调整影响企业盈利有限;长期看,将倒逼企业管理水平提升和产品业务转型升级。2.中航工业集团被国务院国资委确定为国有资本投资公司试点企业,将拉开中航系重组序幕。国有资本投资公司本身不从事具体的生产经营活动,其设立目的是优化国有资本布局,这有利于航空工业下属上市公司获得集团内外的优质资产调配。

推荐标的:中航光电、中航机电、中直股份、中航沈飞、高德红外、航天彩虹、国睿科技、四创电子、卫士通、内蒙一机、航天电器。 钢铁:

供给方面,我们追踪排放数据看到唐山限产实际的执行力度企稳,而盈利下滑导致钢厂检修增多和电弧炉供给收缩,本周市场心态好转,钢价企稳。当前螺纹钢的价格比较符合我们对明年价格中枢的判断,但短期内随着需求季节性转弱,钢价仍然有下探的可能。中期看,房地产开发投资仍在高位,基建投资企稳,制造业投资持续扩大,全社会固定资产投资回升,需求和盈利有较好韧性, 钢价不具备过度下跌的基础,应关注预期差带来的超跌反弹和细分领域用钢业绩增长带来的投资机会。

推荐标的:宝钢股份、三钢闽光、方大特钢、常宝股份、新兴铸管。

煤炭:

悲观情绪蔓延,煤价加速下跌。本周煤价加速下行,周环比下降21 元/吨,报收588 元/吨。临近年底,“三西”主产区部分大矿已完成全年生产任务,选择停产保安全的煤矿数量进一步增多,后期供给端产量增幅有限,坑口煤价将逐步企稳。需求端,据中国气象局报道,未来一周冷空气将再度来袭,届时全国将出现大范围降温,电厂日耗仍将延续高位运行,库存也将持续去化。但下周时值18 年最后一周,传闻元旦过后进口煤窗口或将重启,伴随着高库存的压制,电厂目前对现货采购积极性依然较弱。我们预计短期内煤价下跌趋势仍无法扭转,但坑口煤价与港口煤价或将出现分化,后续需关注库存去化速度和元旦过后进口煤通关情况。

推荐标的:中国神华、陕西煤业、昊华能源。

机械:

关注机械板块基建预期修复,以及业绩高确定性标的投资机遇。在整体需求走弱的形势下,基建作为逆周期调整手段,2019 年投资有望复苏,看好由此带来的工程机械、轨交装备相关产业链机遇,关注中国中车、三一重工。机械行业本身周期属性明显,2018 年以来,行业整体业绩增长趋缓,市场风格整体趋于谨慎,个股表现分化趋势加深。细分领域业绩高确定性标的更为稀缺,看好业缝制机械、轮胎模具、检测行业的隐形冠军。

推荐标的:杰克股份、华测检测、豪迈科技。

化工:

1.原油价格继续向下调整空间有限。我们认为油价如果继续下跌,沙特和俄罗斯的减产执行压力将会增大;并且在当前油价位置下美国页岩油边际成本将对油价形成支撑,原油价格向下调整空间不大。油价在中高位震荡上行将利于炼化项目盈利,推荐新项目投产带来业绩增长的民营炼化龙头恒力股份和C3 产业链一体化龙头卫星石化。2.继续推荐精细化工板块。由于原材料价格快速上涨导致精细化工板块利润分配水平被短期压缩的情况已经出现显著改善。我们预计此趋势在后供给侧改革的2019 年表现的将会更加明显,即产业链中的利润将更多地向精细化工板块分配。

推荐标的:中旗股份、广信股份、利安隆、百傲化学、浙江龙盛。

家电:

地产近期有较多放松社保、降低利率的政策出台,我们认为这些是改变家电市场预期的一个扰动,短期市场如有反应也难以维持。中期来看,还需要覆盖更全面,力度更大,维度更高的放松政策才足以形成市场2019 年地产放松预期的较强印证。从家电作为地产后周期的,依托地产带来的新增需求至少在上半年继续承压。规避地产影响的投资侧重低渗透率、地产依赖低的小家电市场, 以及行业成行确定性高端LED 照明子行业。

推荐标的:美的集团、九阳股份、青岛海尔、科沃斯、欧普照明。

建材:

政策边际趋缓影响估值改善,着眼业绩超预期: 水泥北方进入淡季,南方需求正常,总体上环保和错峰生产起着积极作用,但是供需已经向供给倾斜,库容比上升。国内总需求高位回落,当前国际环境影响改善,反而会影响政策的进一步发力。所以估值难以得到进一步改善,只有业绩超预期的公司随着年度业绩的显现,存在修复机会。

推荐标的:海螺水泥、中国巨石、伟星新材、东方雨虹、濮耐股份、西藏天路。

建筑:

基建改善预期持续强化,中央工作会议提出积极财政加大提效、加大专项债规模。发改委11-12 两个月公告审批项目涉及金额5598 亿,占H2 的73%和全年60%,主要为城市轨交项目。Q4 央企和设计订单显著边际改善。持续推荐大央企、区域龙头和设计龙头细分机会,同时信用利差改善、PPP 条例本月有望出台利好相关民企。此外工业化政策在2018 已落实到市级层面,2019 将是渗透率提高、市场高增长、加速产业集中的关键年,聚焦更具结构优势、成本端改善、有望凭借实践优势反推设计提高份额的钢构龙头。推荐标的:中国铁建、四川路桥、苏交科、龙元建设、鸿路钢构。

推荐标的:中国铁建、四川路桥、鸿路钢构、苏交科、龙元建设。

通信:

1、5G 写入中央经济工作重点,2019 年开启5G 产业链投资再确定。中央经济工作会议明确发挥投资关键作用,要求加快5G 商用步伐,加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。2019 年起,5G 将投入万亿用于网络基础设施建设拉动国内信息消费。2、运营商11 月经营数据公布,中国移动4G 与家宽业务依旧强势,但整体新增连接量趋势放缓,运营商借物联网发展考虑业务转型。

推荐标的:中兴通讯、烽火通信、光环新网、光迅科技、高新兴。

电新:

电新行业虽然短期受政策影响较大,但长期成长性、确定性强,超跌即是配置良机。(1)对于当前依靠补贴+政策驱动的新能源车、光伏、风电,未来增量将放缓,结构性调整下的发展方式转变将成为主旋律,未来新能源产业将朝着高品质、高效率方向发展。新能源车方向:高能量密度电池、正极、负极;光伏方向:高转换效率电池片;风电方向:大型海上风机。(2)电力投资的逆周期属性将逐渐放大。中央经济工作会议强调2019 年要加强逆周期操作,电力投资中国产化率高、投资额高的核电、特高压等具备逆周期属性, 将迎来发展机遇。

推荐标的:当升科技、隆基股份、通威股份、福能股份、中国核电、应流股份、国电南瑞。

环保:

日前,中央经济工作会议在北京召开,明确要求打赢蓝天保卫站,今年前三季度环保投资同比增长33.7%,高于全部投资增长28.3%将近5 个百分点。

推荐标的:龙净环保、瀚蓝环境。

汽车:

近期汽车产业合纵连横频繁:车和家收购力帆,大众福特深化合作,雷诺将控股与江铃的合资公司,宝沃多数股权也将被收购。12 月份前两周乘用车销售同比降幅与11 月份相近,符合市场预期。“国六”推出时间可能不如预期激进,各厂商车型进展值得关注。建议关注龙头及受益于新能源、强制装配的成长股。

推荐标的:上汽集团、拓普集团、保隆科技、新泉股份。

社服:

淡季行情下,继续建议谨慎择优。上周国旅中标竞得海口免税城地块,在政策加持和规模效应的双轮驱动下,我们继续看好以中国国旅为代表的免税板块。酒店板块受经济下行影响,目前估值已处于低位,建议继续关注龙头回调, 推荐锦江股份。出境游方面日本签证简化19 年起施行,我国护照含金量持续增强,建议关注二三线出境风潮,推荐众信旅游、腾邦国际。景区板块建议重点关注人工景区,自然景区超跌后或将迎来估值修复行情。

推荐标的:宋城演艺、中青旅。

传媒:

2019 年电影行业景气度向上,其中产业链中上游将会有一个比较显著的集中度提升过程;下游影院屏幕增量稳定,集中度持续分散;我们预计2019 年国内票房市场增速或将达到18%。

推荐标的:光线传媒、中国电影。

非银:

本周股基交易量低迷,市场回撤较大。预计券商整体12 月经营业绩将难以进一步环比改善。2019 年A 股市上市券商将全部采用I9 准则,预计股票质押回购业务将进一步加大计提信用减值损失规模,使得板块明年初业绩承压,且全年利润波动性进一步加大。我们认为不管是科创板注册制还是券商加杠杆的意愿在19 年前期都有比较大的不确定性,因此PB-ROE 趋势线向上倾斜的过程更大可能发生在19 年下半程,届时大券商有更好的投资机会。19 年前期看好受益于风险偏好抬升,贝塔属性较高的中小券商。

推荐标的:中信证券、广发证券、华西证券。

农林牧渔:

本周非洲猪瘟疫情扩散至广东地区,广东猪价出现一定下跌,北方出现冬至抛售现象,旺季不旺。我们判断行业已经处于产能加速去化阶段,预计将于明年下半年迎来猪价拐点。

近期生猪板块股价出现回调,目前我们判断仍处于预期不断提升,探寻周期拐点的阶段。对于寻求周期确定性的投资者来说, 我们建议关注明年春节后可能出现的猪价超跌,择机布局。我们看好明年猪价趋势向上,建议全板块配置。

推荐标的:温氏股份、牧原股份、天邦股份、正邦科技、唐人神。