太阳能:业绩符合预期,公司将持续受益限电改善

三季报业绩符合预期,2018年Q1-Q3扣非归母净利润增长7.98%

截止2018年三季度,公司实现营业收入30.31亿(-20.11%);扣非归母净利润7.02亿元(+7.98%)。受益于限电改善,公司三季度太阳能发电业务增长较快;组件业务短期仍将拖累业绩。

收入结构继续调整,盈利能力提升显著

相较于上半年,三季度电站板块收入占公司总收入比重进一步上升。公司主要装机区域新疆和甘肃地区弃光限电大幅改善,其中,截止到2018年上半年新疆(不含兵团)弃光率20%,同比减少6.1pct;甘肃弃光率11%,同比减少11pct。受益于限电改善及收入结构改善,公司2018年前三季度销售毛利率达51.6%,同比增多14.5pct;销售净利率23.78%,同比增多14.5pct。公司第四季度存在300-400MW外购电站入表可能,盈利水平或将进一步提升,收入结构也将进一步向太阳能发电板块倾斜。

组件业务短期内拖累公司业绩,轻资产属性明显,安全边际充分

三季度组件业务仍贡献负业绩,但公司安全边际高。受531影响,公司组件本期销售价格下降幅度较大,且销量下降,导致前三季度组件板块毛利率为负。截止至2018年上半年公司实现组件销售185.68MW,预计下半年组件可销售300-400MW,叠加531政策对公司300MW存货跌价的一次性影响,预计公司2018年组件业务盈利仍为负值,预亏9800万至1.2亿之间。而相较于公司光伏发电资产,组件资产体量较小且逐年递减:公司组件资产占比由2015年的8.4%降低至2018年的4.49%,公司组件资产安全边际较高。

风险提示

国内光伏政策利空,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;公司新增装机、发电小时数不及预期。

投资评级:维持“买入”的投资评级

考虑到太阳能是光伏运营商优势企业,且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加,而当前公司估值低于行业平均水平。综合绝对估值和相对估值,我们认为公司估值区间为3.59-6.17元/股,维持“买入”的投资评级。