名家汇2018三季报点评:更专注优质市场,更高位业绩增长

事件:

公司于2018.10.30发布2018三季报。2018年前三季度公司实现营业收入9.74亿元,同比增加135.81%;实现归母净利润2.53亿元,同比增加115.48%;实现扣非归母2.55亿,同比增加117.43%。其中Q3实现营业收入3.21亿,同增100.28%;实现归母净利润0.75亿,同增48.1%。

观点:

2016年以来照明市场受益消费升级等多重因素呈爆发式发展。夜游文化的消费升级,城市市政投资和大型活动带来的对景观照明工程需求的增加,推动照明市场近年来快速发展。根据“高工LED产业研究所”(GGII)数据,2017~2019年景观照明工程市场平均增速将超过33%,市场规模分别为725亿/979亿/1322亿,合计对应于公司2017年营收规模的445倍,市场空间极为辽阔;

照明市场集中度较低,公司拔得上市头筹,是迄今唯一上市的照明工程施工企业,将率先受益市场迅猛发展。照明工程行业属典型的大行业小公司,公司作为行业内第一家上市公司,2017年营收6.8亿,对应于上述市场规模的市场份额仅0.9%,未来有极大提升空间。以公司深耕的深圳市场为例,2018年迎

改革开放40周年,公司把握项目集中释放机遇,接连中标了福田、南山区等地区亮化工程。近年公司积极外延内拓,加强外部战略合作关系,同时收购优质资产、布局三大城市群等高潜力优质市场,包括收购永麒照明55%股权,参股光彩明州30%股权,旨在实现“夜游经济”的全国性特别是华东区域布局,完整产业链并增强整体业务协同效应,进一步提升业务竞争能力。两企业均为照明工程双甲资质公司,其中永麒是浙江照明领军企业,在华东市场享有较高市占率,2017年实现净利润4340万,2018-2020业绩承诺分别为不低于5000万/6500万/8500万,完成压力不大,公司以自有资金24,750.00 万元人民币收购其55%股权,按18年业绩承诺折算市盈率约9倍,远低于公司自身当前估值水平,有望借此增厚每股收益水平;

订单充沛推动业绩增长加速度,2018有望再创新高。公司2016/2017营收/归母分别同增68%/102%和64%/73%,2018前三季度营收/归母分别同增136%/115%,其中第三季度分别同增100%/48%。截至6月底公司在手订单大约为24亿左右,对应2017年收入的3.5倍,订单储备较为充裕;

毛利率下滑显著,销售费用管控见成效,整体盈利水平略有降低。报告期内毛利率为50.96%,同减4.97个pct,判断系项目数量类型增加后整体溢价水平降低、加大应收款回收力度、以及上半年新并购子公司业务毛利率相对母公司偏低等因素所致。销售/管理/财务费率为4.76%/11.9%/1.95%,分别同比变化-2.26个/-0.08个/0.67个pct,销售费率显著降低系公司上半年以来开源节流,严格控制成本费用支出所致。净利率27.41%同减0.97个pct,略有降低;

收付现比同步上升,收购致投资现金流出加大,定增充盈运营资金:报告期内公司收付现比分别为32.04%/73.6%,分别同增6.4个/4.2个pct。经营现金流净流出2.38亿同增74.9%,判断主要系业务规模扩张所致,照明施工同属资金密集型行业,大部分项目须垫资施工。投资现金流净流出2.74亿大幅同增1573%,主要系收购子公司所致。筹资现金流净额11.49亿大幅同增640%,系定向增发股份和融资规模扩张所致。公司2018.4定增净筹约8.63亿,其中5.5亿用于补充照明工程配套资金项目,2亿用于LED研发基地暨展示中心项目,1.13亿用于合同能源管理营运资金项目,充分保证运营资金,为公司进一步扩大业务规模提供强劲动力,报告期末资产负债率为46.36%同减近2个pct。

结论:

报告期内公司维持业绩高增长,实现营收/归母同增136%/115%,主要得益于照明市场井喷发展和公司的外延内拓积极布局。毛利率下滑显著同时期间费用管控见成效,整体盈利水平略有降低。业务扩张和收购资产分别致经营和投资现金流流出加大,定增充盈运营资金并致筹资现金流大幅增加。我们认为公司未来在订单结构上将更为专注三大城市群等高潜力优质市场,利于抵御宏观经济风险。预计公司2018年-2020年营业收入分别为13.3亿元、22.36亿元和33.43亿元;每股收益分别为1元、1.63元和2.32元,对应PE分别为14.8X、9X和6.3X,维持“推荐”评级。风险提示:政府市政投资不及预期风险、管理风险、资金周转风险