金地集团:公司销售大幅增长

毛利率下降致业绩增速放缓:发布年报,2013 年实现收入和利润分别为348 亿和36 亿,同比分别增长6.0%和-2.9%,EPS 为0.81 元,扣非后的净利润22 亿,同比下降24.5%。年综合毛利率26.9%,较去年下降5.1 个百分点。

三费合计25.2 亿,同比增42%,占比上升1.8 个百分点至7.2%。ROAE 为13.11%,同比降2.13 个百分点。公司拟每10 股派1.6 元(含税),现金分红率19.82%,上升9.3 个百分点。一季度公司收入和利润分别为31.5 亿和4934万,同比分别降低26%和74%,EPS 为0.17 元。

公司销售优异,土地储备充足:2013 年住宅业务实现销售金额450.4 亿人民币,同比增长32%,实现结转收入348.4 亿元,同比增长6%,平均开盘周期由12 个月缩短至近10 个月。全年获取26 宗土地,总投资额约295 亿元,总可售面积超过750 万平,获取时点集中在上半年及11-12 月。期末,公司土地储备超过2500 万,其中,公司权益土地储备近1900 万平米。

一季度拿地放缓,销售业绩仍优于行业。公司销售面积57.7 万平方米、金额77.1 亿元,同比分别下降11.8%和10.8%。其中3 月单月降幅有所收窄,面积和金额同比分别下降3.7%和6.8%。获得4 个项目,建筑面积63.3 万平方米,同比下降70%,楼面地价6001 元/平,同比增长15.5%。

公司财务安全性良好:2013 年期末预收款302 亿,同比增24%,剔除预收款的资产负债率为44.9%,同比降1 个百分点,优于行业。

2014 年继续实行快周转战略:公司2014 年的经营导向是“加快周转,做大规模,提升ROE”,主要开发项目共75 个,计划新开工面积634 万平方米、计划竣工面积363 万平方米,开竣工同比增11%和9%。

投资建议:下调公司至“中性-A”投资评级,近期生命人寿和安邦保险在二级市场分别增持公司股份至24.8%和15%,已成为公司第一和第二大股东。考虑到险资大举入股公司,未来在与保险在各方面如养老地产等方面的合作有较大想象空间,但公司目前估值过高,已偏离公司基本面,我们此次下调公司评级至“中性-A”。

我们预计公司2014 年至2015 年EPS 分别为0.86 和1.06 元,对应公司的净利润增速为6%、23%,给予公司6 个月目标价为6.88 元,相当于2014年8 倍的动态市盈率。

风险提示:房地产调控、货币政策发生大幅变化导致业绩不达预期。